На сегодняшнем аукционе Минфин предлагает 10-летний классический выпуск ОФЗ 26239, объем к размещению — 30 млрд руб. Уверенности в том, что ведомству удастся разместить бумагу полностью, нет. Неделей ранее длинный 15-летний выпуск был размещен на ~65% предложенного объема, тогда как сейчас геополитические риски даже немного выросли.

Ожидания по инфляции и ключевой ставке уже содержатся в котировках длинных бумаг… Продолжающийся рост инфляции хоть и давит на ожидания по ключевой ставке, заложенные в доходностях более краткосрочных бумаг (1-2 года), в целом он, по нашим оценкам, более нейтрален для более длинных доходностей. Кривая ОФЗ сохраняет инвертированную форму, что отражает определенное доверие к ЦБ в части поддержания ценовой стабильности на среднесрочном горизонте. 

… а оценка риск-премии остается под давлением новостного фона. В то же время, на последней неделе доходности длинных бумаг росли быстрее, приводя к уменьшению инверсии кривой. Фактором для этого выступает повышенная премия за риск, заложенная в котировки ОФЗ (по нашим расчетам, с конца октября она закрепилась выше отметки в 2 п.п.). Такие уровни объясняются усилением геополитических рисков за счет негативного новостного фона вокруг ситуации на Украине. Вчерашний звонок президентов В. Путина и Дж. Байдена оказал, на наш взгляд, нейтрально-позитивное влияние на рынки: отсутствие негативных новостей само по себе воспринимается как позитив (также на фоне решения Конгресса не включать в проект оборонного бюджета жесткие санкционные меры (которых опасались участники российского рынка).

Видимо, рынок ОФЗ сейчас в меньшей степени "верит" в нависший негатив, чем в аналогичной ситуации весной (премия за риск в доходности 10-летних ОФЗ тогда приближалась к 3 п.п.).

В нашем базовом сценарии мы ожидаем постепенной стабилизации ситуации (в апреле этого года для относительной деэскалации потребовалось 1,5-2 месяца). Мы полагаем, что при прочих равных, доходность 10-летних ОФЗ уже практически исчерпала свой потенциал для роста. Российский рубль, который сейчас ослаблен геополитикой и торгуется вблизи 74 руб./долл., в нашем прогнозе также может несколько укрепиться до конца года (к отметке в 72,5 руб./долл.).