В пятницу Федеральное Казначейство провело аукцион 31-дневных депозитов, спрос на которые превысил предложение: два участника подали заявок на общую сумму 200 млрд руб. при лимите в 100 млрд руб. В итоге предложенная сумма была размещена в одном банке по ставке отсечения, соответствующей спреду в +4 бп к базовой ставке RUONIA. В то же время на аукционе 10-дневных депозитов спрос отсутствовал. Это первый случай с 3 августа, когда банки не воспользовались возможностью привлечения средств на депозиты Казначейства. Такой сдвиг в поведении банков не вызывает удивления, поскольку объем депозитов, подлежащих погашению в декабре, уже превышает 2 трлн руб., а средства с погашением в новом году до сих пор не размещались.

На этой неделе Федеральное казначейство запланировало два депозитных аукциона: сегодня оно предложит 200 млрд руб. к размещению на 16 дней, а в четверг – 100 млрд руб. на 14 дней. Учитывая слабые результаты последнего аукциона со схожим сроком погашения, лимиты на этих аукционах, как мы ожидаем, также не будут выбраны полностью. Что касается операций репо, на этой неделе (сегодня) состоится только один аукцион срочного рублевого репо, на котором Казначейство предложит банкам 200 млрд руб. на одну неделю.

Кроме того, на завтра запланирован аукцион 14-дневного валютного репо на сумму 100 млн долл. В последнее время банки демонстрируют отсутствие интереса к операциям репо: так, в пятницу они заняли у Казначейства только 1 млрд руб. из 100 млрд руб., предложенных на 21 день. Обострение конкуренции за деньги с погашением уже в новом, 2021 году, способствует дальнейшему росту ставок MosPrime. Значение 3-месячной MosPrime в пятницу достигло 4,93% (+3 бп) и теперь почти на 70 бп превышает уровень ключевой ставки Банка России. Мы видим потенциал для дальнейшего расширения спреда между этими ставками в случае, если Федеральное казначейство не начнет предлагать ликвидность с погашением в 2021 г. Котировки 3x6 и 6x9 FRA в настоящий момент находятся на уровне 4,77%, а 9x12 FRA составляет 4,80%. Однако это вряд ли стоит расценивать как ожидание предстоящего снижения ключевой ставки ЦБ – скорее как указание на то, что участники рынка закладывают будущее сужение спреда между 3-месячной ставкой MosPrime и ключевой ставкой.

Мы считаем такой сценарий логичным, исходя из того, что нынешнее повышение ставок MosPrime отчасти выглядит кратковременным и вероятнее всего развернется, как только ближе к концу года в банковскую систему начнет активно поступать ликвидность по бюджетному каналу. Мы по-прежнему считаем, что с фундаментальной точки зрения справедливый спред между 3-месячной MosPrime и ключевой ставкой ЦБ находится в диапазоне 50–60 бп, и текущий уровень ставок FRA как раз соответствует этому интервалу (если исходить из того, что Банк России больше не будет снижать ставку).

Как следствие мы полагаем, что участники рынка рассчитывают на сохранение ключевой ставки на отметке 4,25% в течение длительного времени.