ЛУКОЙЛ (LKOH RX – ПОКУПАТЬ) опубликует отчетность за 3 кв. 2020 г. по МСФО во вторник, 24 ноября, и проведет телеконференцию по итогам квартала в среду, 25 ноября. По нашей оценке, выручка снизится на 30% год к году и вырастет на 39% квартал к кварталу до 1 370 млрд руб. (18,6 млрд долл.). Мы предполагаем, что EBITDA уменьшится на 41% и увеличится на 34% до 194 млрд руб. (2,64 млрд долл.), что означает сокращение в долларах на 48% и рост на 32% соответственно. Рентабельность по EBITDA, по нашей оценке, снизится на 2,6 п.п. относительно уровня годичной давности и на 0,5 п.п. за квартал до 13,2%. Мы ожидаем, что чистая прибыль упадет на 78% год к году до 42 млрд руб. (0,57 млрд долл.). Для сравнения, во 2 кв. 2020 г. чистый убыток составил 19 млрд руб. (0,26 млрд долл.). 

Компания вернется к чистой прибыли, если обесценение активов в основном пришлось на 1 п/г.

Как и у других компаний сектора, рост выручки и EBITDA квартал к кварталу обусловлен частичным восстановлением мировых цен на нефть и нефтепродукты. Мы считаем, что снижение активности международных трейдинговых операций во 2 кв. и вероятное их восстановления в 3 кв. способствовали значительному росту выручки квартал к кварталу. В то же время сравнительно низкая рентабельность таких операций оказала давление и на рентабельность по EBITDA. Кроме того, во 2 кв. 2020 г. компания показала сильный результат в переработке и сбыте за пределами РФ, отчасти связанный с разовыми факторами. Исходя из этого, мы ожидаем не такого существенного роста EBITDA за квартал, как у компаний-аналогов. Что касается чистой прибыли, то в 1 кв. и 2 кв. 2020 г. чистый убыток был вызван в значительной степени неденежными убытками по обесценению или списанию активов вследствие падения цен на нефть и других неблагоприятных внешних обстоятельств. По нашему мнению, в 3 кв. 2020 г. отрицательное влияние обесценений будет небольшим. 

В фокусе – корректировка планов добычи в РФ в новых налоговых условиях
Компания рекомендовала промежуточные дивиденды за 2020 г. исходя из скорректированного СДП за 1 п/г 2020 г. – 46 руб./акция с доходностью около 1% на день, предшествовавший рекомендации. Мы полагаем, что СДП 3 кв. 2020 г. вырастет квартал к кварталу, однако вследствие изменения неденежных статей и оборотного капитала рост может быть меньше, чем у EBITDA. После восстановления цен Brent и Urals на уровне выше 40 долл./барр. и экспортного нетбэка по нефти в Западной Сибири выше 30 долл./барр. на фоне новостей о вакцинах против коронавируса можно снова говорить о стабилизации рынка нефти, несмотря на сохранение рисков, связанных с пандемией. Мы полагаем, что компания прокомментирует свое видение рынка на 2021 г., возможные изменения планов добычи в РФ из-за корректировок системы налогообложения, а также влияние квот ОПЕК на проекты компании в Ираке. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции ЛУКОЙЛа.