EBITDA увеличилась на 115% квартал к кварталу, превысив ожидания почти на 7%. Роснефть (ROSN RX — ДЕРЖАТЬ) в пятницу опубликовала отчетность за 3 кв. 2020 г. по МСФО и провела телефонную конференцию по итогам квартала. Выручка выросла на 38% квартал к кварталу и снизилась на 36% год к  году до 1 439 млрд руб. (19,6 млрд долл.), на 2% выше ожиданий рынка. EBITDA, рассчитанная как сумма операционной

прибыли и амортизации (OIBDA), увеличилась на 140% и снизилась на 40% соответственно до 319 млрд руб. (4,34 млрд долл.). EBITDA, рассчитанная компанией, выросла на 115% за квартал и снизилась на 34% относительно уровня годичной давности до 366 млрд руб. (4,98 млрд долл.), превзойдя рыночный прогноз на 6,7%. В долларовом выражении рост EBITDA квартал к кварталу составил 112%, снижение год к году –42%. Рентабельность по EBITDA поднялась на 9,1 п.п. квартал к кварталу и на 0,7 п.п. год к году до 25,4%. Чистый убыток, относящийся к акционерам Роснефти, составил 64 млрд руб. (0,87 млрд долл.) по сравнению с чистой прибылью в 43 млрд руб. (0,59 млрд долл.) во 2 кв. 2020 г. и 225 млрд руб. (3,48 млрд долл.) в 3 кв. 2019 г. 

Переработка показала положительную EBITDA, несмотря на сохранение отрицательной рентабельности в РФ. В

структуре скорректированной EBITDA на долю сегмента разведки и добычи пришлось 93%, переработки и сбыта — 10%, корпоративного сегмента — минус 3%. Рост EBITDA в добыче составил 77% квартал к кварталу до 341 млрд руб., в то время как в переработке EBITDA изменилась с минус 18 млрд руб. во 2 кв. до 36 млрд руб. в 3 кв. Добыча жидких УВ сократилась на 16% год к году до 3,91 млн барр./сутки, газа — на 8,3% год к году до 0,99 млн барр. н. э./сутки.

Поскольку средняя экспортная цена за вычетом пошлины уменьшилась на 14% год к году до 2,7 тыс. руб./барр., сокращение EBITDA в добыче на 28% год к году в основном объясняется снижением добычи УВ и цен на нефть.

Среднесуточная переработка нефти выросла на 4,9% квартал к кварталу и сократилась на 4,5% год к году до 2,03 млн барр./сутки. Переработка в РФ составила 88%, в Германии — 12% от общей. Маржа переработки на НПЗ компании в РФ осталась отрицательной в 3 кв. 2020 г., несмотря на улучшение конъюнктуры внутреннего рынка квартал к кварталу – минус 2,8 долл./барр. по сравнению с минус 3,4 долл./барр. во 2 кв. 2020 г. и плюс 1,9 долл./барр. в 1 кв. 2020 г.

Оптовые цены на нефтепродукты на внутреннем рынке, по наблюдению компании, перешли к снижению в августе, что отрицательно повлияло на рентабельность переработки при росте экспортных цен нефти. Также остаются отрицательными значения демпфера по нефтепродуктам. Для сравнения, маржа переработки на НПЗ компании в Германии (включая зависимые) составила в 3 кв. 2020 г. плюс 4,2 долл./барр., снизившись на 20% квартал к кварталу и на 55% год к году. Роснефть нарастила объемы переработки в Германии на 12% год к году и на 17% квартал к кварталу, чтобы воспользоваться положительной рентабельностью.

Операционный денежный поток (ОДП) компании вырос в 5,8 раза за квартал, но снизился на 21% относительно значения годичной давности до 242 млрд руб. (3,29 млрд долл.). ОДП, скорректированный на предоплаты по долгосрочным экспортным контрактам, нетто-результат банковских операций и операции с торговыми ценными бумагами, увеличился на 106% и снизился на 27% соответственно до 348 млрд руб. (4,73 млрд долл.). Капитальные затраты в 3 кв. 2020 г. выросли на 11% квартал к кварталу и на 2% год к году до 202 млрд руб. (2,75 млрд долл.), сократившись на 10% год к году в долларах. В результате СДП снизился на 63% год к году и составил 40 млрд руб. (0,54 млрд долл.) по сравнению с минус 140 млрд руб. (1,93 млрд долл.) во 2 кв. 2020 г. Скорректированный СДП уменьшился на 48% год к году до 146 млрд руб. (1,98 млрд долл.) по сравнению с минус 13 млрд руб. (0,18 млрд долл.) во 2 кв. 2020 г. Компания оптимизировала программу капзатрат на 2020 г., сократив их объем примерно на 20% с плана около 1 трлн руб., что позволит, по нашей оценке, уменьшить их в долларовом выражении на 10–15% год к году до 11,2–11,9 млрд долл.

При сохранении текущих цен на нефть до конца года результаты 4 кв. 2020 г., вероятно, будут близки к 3 кв. или несколько хуже вследствие усиления мер по борьбе с эпидемией. Можно ожидать, что компания сгенерирует положительный СДП и скорректированный СДП за 4 кв. и весь 2020 г. Однако из-за чистых убытков за 9 мес. (177 млрд руб.) получение положительной чистой прибыли за 2020 г. маловероятно, поэтому распределение прибыли, как мы полагаем, возобновится во 2 п/г 2021 г. в виде промежуточных дивидендов за 2021 г. Мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ акции Роснефти.