Физический экспорт нефти и нефтепродуктов, скорее всего, остался высоким в октябре, что дало большой прирост сальдо счета текущих операций. Исходя из опубликованной ЦБ РФ предварительной оценки платежного баланса, сальдо счета текущих операций (далее – CA (current account)) в октябре составило 5,8 млрд долл., что является высоким значением (в сравнении с +2,5 млрд долл. за весь 3 кв. и —0,5 млрд долл. за 2 кв.). Согласно нашей модели, при сохранении сложившихся цен (42 долл./барр. Brent) и физических объемов нефтегазового экспорта (также является очень значимым фактором), а также при курсе рубля (77,2 руб./долл.) в 4 кв. этот показатель (CA) должен быть вблизи нуля, однако, по данным ФТС, уже в сентябре произошло значительное увеличение (+50% м./м.) физического объема экспорта нефти и нефтепродуктов (то есть именно благодаря сентябрю CA в 3 кв. оказалось положительным). По-видимому, в октябре физические объемы экспорта нефти и газа не снизились от уровней сентября (а по газу, скорее всего, произошел рост), что и обусловило восстановление CA. При таких предположениях (а также при сохранении высокой доли нефтегазового экспорта вблизи 60%, которая наблюдается с апреля этого года, несмотря на восстановление цен на нефть) наша оценка CA будет близка к ЦБ РФ. 

В 4 кв. сальдо будет заметно выше, чем во 2-3 кв. … Тем не менее, учитывая карантинные ограничения, вводимые в ЕС, есть риск просадки экспорта (к значениям летних месяцев) и, как следствие, падения м./м. CA в ноябре и декабре. По нашим оценкам, CA в 4 кв. составит 9,3 млрд долл. при следующих значимых предположениях: 1) сохранении цен нефти и курса рубля вблизи средних значений с начала ноября, 2) сохранении физического экспорта нефти и газа вблизи уровня 3 кв. с поправкой на сезонность, которая предполагает его некоторый рост. Кстати говоря, введенный карантин в EC также не способствует восстановлению импорта в РФ, что позитивно влияет на CA.

Несмотря на столь большое значение CA в октябре, рубль не укрепился (в среднем курс руб./долл. остался вблизи сентября). Не помогло рублю и то обстоятельство, что, по данным ЦБ РФ, “в октябре нерезиденты и дочерние иностранные банки впервые с апреля 2020 года стали нетто-покупателями ОФЗ на биржевом рынке”. Это связано с высоким вывозом капитала частным сектором (8,9 млрд долл. и 44,4 млрд долл. за 10М, что на 68% выше г./г.). Стоит отметить, что в предшествующие месяцы основной вывоз капитала формировал нефинансовый сектор для погашения обязательств перед нерезидентами, не связанных с погашением долга, при этом не исключено, что часть экспортной выручки не зачисляется на счета в российские банки (что формально также считается вывозом капитала). При таком большом вывозе капитала (в условиях, когда у банковского сектора не осталось свободной валютной ликвидности для компенсации этого вывоза) и вводимого режима карантина во многих развитых странах (это давит на котировки нефти) до конца года рубль не имеет большого потенциала для укрепления от текущего уровня (77 руб./долл. при нефти около 40 долл./барр. Brent). 

В 1 кв. 2021 г. вакцина и сезонность приведут к укреплению рубля. В начале следующего года из-за сезонно низкого импорта и вероятного запуска вакцины (или при наличии сильных ожиданий, что в самое ближайшее время начнется массовая вакцинация эффективным препаратом) рубль имеет большие шансы для укрепления (ниже 75 руб./долл.) по мере роста цен на нефть и восстановления валютной ликвидности в банковском секторе.