Сбербанк (SBER RX – ПОКУПАТЬ) вчера опубликовал финансовые результаты за 3 кв. 2020 г. по МСФО. Чистая прибыль оказалась на 23% выше нашей оценки и на 19% – консенсус-прогноза, достигнув рекордных 271 млрд руб., ROAE составил примерно 22%, мы же прогнозировали 19%. Один из ключевых факторов, позволивших

превзойти ожидания, – более низкая стоимость риска (всего 1,4%), тогда как мы и рынок ждали 1,9%. Снижение наблюдалось как в корпоративном, так и в розничном сегментах: в первом случае стоимость риска опустилась на 50 б.п. за квартал, во втором – на 140 б.п. ЧПМ ожидаемо уменьшилась на 10 б.п. за квартал до 5,5%, но этого бы не случилось без дополнительного эффекта от сниженных взносов в АСВ во 2 кв., когда был также учтен эффект за 1 кв. Чистые комиссии были чуть выше ожиданий, увеличившись год к году на 14% против плюс 3% кварталом ранее. Операционные расходы совпали с оценками, рост год к году ограничился 5%, в том числе из-за отсутствия в этом году индексации зарплат.

Повышен прогноз по кредитам, депозитам и комиссиям. Корпоративный портфель с поправкой на переоценку

прибавил 5,2% за квартал, розничные кредиты увеличились на 7,4%, ипотека при этом выросла на 8,5% (с долей льготной ипотеки в выдачах на уровне 40%), необеспеченные займы стали больше на 6,9%. Доля обесцененных кредитов (3-я стадия плюс POCI) сократилась на 60 б.п. квартал к кварталу до 6,9% (из-за того, что Евроцемент был переведен в категорию активов для продажи), доля кредитов 2-й стадии уменьшилась на 170 б.п. относительно предыдущего квартала до 8,2%, но это в первую очередь обусловлено переводом крупного кредита в 3-ю стадию.

Менеджмент подтвердил часть прогнозов на 2020 г., но увеличил прогноз по росту кредитов и депозитов и несколько улучшил оценку роста чистых комиссий – с 4–6% до 10% за год, а также повысил ожидания по ROAE – с 11–13% до 13–15%. Увеличение корпоративных кредитов теперь прогнозируется на уровне 11–13%, розничных – более чем на 14–16% (против 6–8% ранее в обоих случаях), корпоративные депозиты должны прибавить более 13–15%, депозиты физлиц – 10–12% (против 8–10% ранее в обоих случаях).

Отчетность по МСФО ожидаемо отразила дивиденды уже в 3 кв. (с эффектом около 130 б.п.) – достаточность базового капитала снизилась на 140 б.п. до 13,4%, при этом Сбербанк начал учитывать субординированный кредит на 150 млрд руб. в добавочном капитале, в результате чего коэффициент для капитала 1-го уровня составил 13,8%. С 30 ноября по 1 декабря Сбербанк будет проводить день инвестора, где представит новую трехлетнюю стратегию (и дивидендную политику). В 4 кв. руководство ждет некоторого снижения деловой активности, также еще предстоит увидеть динамику качества активов тех кредиторов, которые воспользовались

кредитными каникулами, и нельзя исключать вторую волну реструктуризации. Мы полагаем, что через месяц руководство представит более детальную информацию по этому вопросу. Мы считаем результаты сильными, но фокус внимания, по всей видимости, уже сместился на потенциальные риски 4 кв., что может сдерживать динамику котировок.