Сегодня на аукционах Минфин вновь предлагает ОФЗ как с плавающим (дебютный 12-летний выпуск 29017), так и с фиксированным (15-летний выпуск 26233) купоном. Однако, в отличие от предшествующих аукционов по классическим бумагам, в этот раз ведомство решило не устанавливать лимит на объем предложения, то есть сегодня размещаются бумаги в объеме доступного остатка 839,5 млрд руб. По-видимому, решение Минфина увеличить как объем, так и дюрацию вызвано результатом предшествующего аукциона (ведомству удалось занять значительный объем, разместив ОФЗ по номиналу 345,7 млрд руб., правда, в обмен на объем пришлось удовлетворить щедрую премию по доходности ко вторичному рынку), а также сдвигом линии доходностей вниз еще на 5-13 б.п. (10-летние по дюрации бумаги опустились до YTM 6,23%) в условиях некоторой стабилизации курса рубля. 

Позитивный момент создает спекулятивный интерес к покупке ОФЗ с премией ко “вторичке”

Локальные долги GEM в целом продемонстрировали снижение доходностей за прошедшую неделю, что вызвано улучшением аппетита к риску в ожидании запуска нового пакета фискальных стимулов в США (находясь в предвыборной гонке, демократы и республиканцы борются за инициативу, есть принципиальное понимание, что без стимулов экономическое состояние страны заметно ухудшится). Принимая во внимание наличие позитивного момента, участие в аукционе может представлять спекулятивный интерес для покупки бумаг 26233 с премией к рынку в размере 5-10 б.п. (то есть не ниже YTM 6,33%) с последующим быстрым закрытием позиции, поскольку фундаментально ОФЗ не представляют интерес (низкие доходности и валютный риск из-за ослабления макропоказателей). По выпуску 29017 премия к RUONIA может составить 55 б.п. (эта премия должна постепенно увеличиваться под огромным навесом предложения, а также по причине роста ставок денежного рынка), что соответствует цене не выше 93,5% от номинала.

Огромный отток в ОФЗ усилил дефицит рублевой ликвидности в банковском секторе

Как мы уже отмечали, в банковском секторе отсутствует достаточный объем рублевой ликвидности (депозиты в ЦБ РФ и КОБР составляют 2,2 трлн руб.) для выполнения плана чистых заимствований Минфина в 4 кв. (2 трлн руб.), поскольку даже теоретически вся эта ликвидность не может быть направлена в ОФЗ. При этом заимствования Минфин произведет относительно равномерно в 4 кв., а большая часть расходов придет лишь в конце декабря (график фактических расходов по-прежнему сильно смещен на конец года, а годовой план может быть не исполнен, как и в предшествующие годы). 

Следствием огромного оттока ликвидности в ОФЗ стало появление (12 октября) относительно дорогой задолженности банков перед регулятором в размере 620 млрд руб. по операциям РЕПО (на срок 28 и 364 дней по ставкам 4,35% и 4,5% годовых, соответственно), что свидетельствует о нарастании дефицита рублевой ликвидности в секторе. В этой связи не вызывает удивление решение ЦБ РФ (от 12 октября) увеличить лимит по месячному РЕПО на 900 млрд руб. до 1 трлн руб. (из обоснования регулятора — “сезонное смещение бюджетных расходов на последние недели года и текущее активное размещение Минфином ОФЗ на первичном рынке для финансирования этих расходов могут привести к возникновению кратковременных дисбалансов распределения ликвидности в банковском секторе”). По-видимому, спрос на сегодняшних аукционах будет сформирован (а значит вновь будет большим) за счет привлеченных 620 млрд руб. по РЕПО в ЦБ РФ (другие источники ликвидности у основных покупателей ОФЗ, судя по всему, исчерпаны).