Московская биржа в минувшую пятницу представила финансовые результаты за 2К20 по МСФО. Чистая прибыль составила 6,8 млрд руб., что на 16% выше г/г и опережает составленный компанией консенсус-прогноз на 6%, однако на 3% ниже наших ожиданий. Опережение консенсус-прогноза было вызвано отчасти разовым роспуском резервов (в объеме, превысившем консенсус-прогноз). Комиссионный доход примерно соответствует нашей оценке и на 4% превышает консенсус-прогноз рынка, и это отчасти было нейтрализовано операционными расходами, превысившими наш прогноз и консенсус-прогноз на 2%. EBITDA соответствует нашим оценкам и на 1% превышает консенсус-прогноз рынка. В целом мы считаем результаты НЕЙТРАЛЬНЫМИ или ПОЗИТИВНЫМИ для акций банка. Акции торгуются по коэффициенту 14,5x P/E 2020П (это самый высокий уровень с начала 2018 и предусматривает премию 33% к среднему показателю за последние 5 лет), отражая восприятие инвесторами бизнеса биржи как надежного в период пандемии. На текущий момент мы не видим аргументов в пользу того, что акции сильно вырастут выше текущих уровней.

Обзор финансовых результатов за 2К20: Комиссионный доход за 2К20 составил 8 млрд руб. (+22% г/г и +1% к/к), что на 1% выше нашего прогноза и на 4% превосходит консенсус-прогноз рынка. Как мы и ожидали, сильная динамика рынка акций (+81% г/г), рынка деривативов (+30% г/г) и денежного рынка (+14% г/г) – основной драйвер роста комиссионного дохода в 2К20. В 2К20 повышенная волатильность на рынке сохранялась, однако она ослабевает из месяца в месяц. Чистый процентный доход за 2К20 составил 4 млрд руб., (+1% к/к и —11% г/г), что на 1-2% выше нашего прогноза и ожиданий рынка соответственно: снижение средних процентных ставок в рублях и в долларах (соответственно на 53 б. п. и на 118 б. п. к/к) было нейтрализовано ростом средних рублевых и долларовых балансов (+12-89% к/к). Операционные расходы выросли на 7% г/г, что укладывается в прогнозный диапазон биржи, однако на 2% превышает наш прогноз и консенсус-прогноз рынка. Так как Московская биржа готовит долгожданный запуск маркетплейса по размещению депозитов, компания выделила больше средств на этот проект и повысила прогноз роста операционных расходов на 2020 с 6-8,5% до 7-8,5%. В итоге 2К20 EBITDA в размере 8,7 млрд руб. (при рентабельности 72,4%) в целом соответствует нашему прогнозу и на 1% превышает консенсус-прогноз рынка. Чистая прибыль составила 6,8 млрд руб., что на 16% выше г/г и опережает собранный компанией консенсус-прогноз на 6%, однако на 3% ниже наших ожиданий. Опережение консенсус-прогноза было вызвано отчасти разовым роспуском резервов в размере 0,6 млрд руб. (которые были созданы в 1К20 в результате увеличения ставок CDS по России, влияющих на облигационный портфель), в сравнении с консенсус-прогнозом на уровне 0,4 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль составила 6,3 млрд руб., что на 4% выше консенсус-прогноза и на 1% ниже нашей оценки.

Итоги телефонной конференции: Московская биржа объявила о новой пятилетней долгосрочной программе мотивации 70 ключевых сотрудников компании: 18 млн акций перейдут в их собственность в третий, четвертый и пятый годы программы. Каждый транш зависит от выполнения определенных KPI, привязанных в числе прочего к росту комиссионного дохода и коэффициенту “расходы / комиссионный доход”. MICEX-Finance (дочерняя компания биржи) владеет 22 млн акциями Московской биржи; таким образом, необходимости в новом выпуске акций и размывании долей существующих акционеров нет. Доля комиссионного дохода в совокупной выручке может оказаться выше стратегической цели 70%, по данным компании, чем менеджмент доволен, учитывая большую степень контроля над этим в сравнении с процентным доходом. Вечерние сессии на рынке акций и потенциальный запуск торгов бумагами иностранных эмитентов могут привнести примерно 8-19% в объемы торгов (сейчас 6%), по данным менеджмента. Резкое снижение процентных ставок должно полностью отразиться в чистых процентных доходах биржи примерно через год, учитывая дюрацию портфеля ценных бумаг. Что касается проекта маркетплейса, его запуск запланирован на сентябрь-октябрь; у Московской биржи есть амбиции превратить его в столь же масштабный, как и другие бизнес-направления по показателю выручки. Долгосрочный ориентир по 3%-ой доли рынка депозитов остается в силе.