EBITDA снизилась на 24% год к году, но выросла на 42% квартал к кварталу, по нашей оценке. Завтра Газпром (GAZP RX – ПОКУПАТЬ) планирует отчитаться по МСФО за 1 кв. 2020 г. и провести конференц-звонок по итогам квартала. По нашей оценке, в 1 кв. 2020 г. выручка снизилась на 25% год к году и на 13% квартал к кварталу до 1 710 млрд руб. (15,8 млрд долл.). EBITDA, рассчитанная как сумма операционной прибыли и амортизации, упала, по нашим расчетам, на 24% год к году и выросла на 42% квартал к кварталу до 480 млрд руб. (7,23 млрд долл.). В долларовом выражении EBITDA снизилась на 24% год к году и выросла на 37% квартал к кварталу. Рентабельность по EBITDA, по нашей оценке, увеличилась на 0,4 п.п. год к году и на 10,8 п.п. квартал к кварталу до 28,1%. Мы полагаем, что компания получила чистый убыток около 80 млрд руб. (1,21 млрд долл.) по сравнению с чистой прибылью 155 млрд руб. в 4 кв. 2019 г. и 536 млрд руб. в 1 кв. 2019 г.

Снижение цен на природный газ в Европе и падение цен на нефть – причины сокращения EBITDA. Снижение спотовых и фьючерсных цен на природный газ на TTF и других европейских торговых площадках наблюдалось еще с осени 2019 г. и продолжилось в 1 кв. 2020 г. По нашим расчетам на основе данных Argus, средняя цена поставок Газпрома в ЕС и Турцию снизилась в 1 кв. 2020 г. на 37% год к году и на 12% квартал к кварталу до 158 долл./тыс. куб. м, в то время как объем поставок сократился на 19% год к году и на 27% квартал к кварталу до 40 млрд куб. м. На результаты Газпром нефти негативно повлияло снижение цены нефти, особенно резкое падение в марте. Средняя цена Urals на рынке северо-западной Европы и Средиземноморья снизилась на 24% год к году и на 22% квартал к кварталу до 48 долл./барр., а в рублевом выражении – на 24% год к году и на 19% квартал к кварталу до 3,19 тыс. руб./барр. По нашим расчетам, снижение цены Urals в рублях, очищенной от экспортной пошлины и базовой ставки НДПИ, составило в 1 кв. 2020 г. 34% год к году и 24% квартал к кварталу до 1,08 тыс. руб./барр. Снижение цен на основные нефтепродукты квартал к кварталу было близким к Urals, за исключением мазута, средняя цена которого мало изменилась.

В фокусе – перспективы восстановления спроса и цен на 2 п/г. Ключевой вопрос на 3–4 кв. 2020 г. – перспективы восстановления спроса на природный газ на европейском рынке. Во 2 кв. снижение экспортных цен продолжилось: так, по данным ФТС, средняя цена экспорта трубопроводного газа из РФ в мае упала ниже 100 долл./тыс. куб. м и составила 94 долл./тыс. куб. м. Летом цены на TTF стабилизировались и немного выросли с минимумов 2020 г., но остаются значительно ниже цен 1 кв. и пока не позволяют надеяться на рост цен существенно выше 100 долл./тыс. куб. м. В связи с этим видение Газпромом перспектив на осень–зиму 2020 г. важно для понимания потенциала восстановления цен после длительного снижения, которое началось задолго до пандемии Covid-19. С прогнозом цен на 2 п/г 2020 г. и 2021 г. также связан вопрос о долговой нагрузке, рост которой до уровня 2,5 от 12-месячного EBITDA может заставить компанию отказаться от выплаты дивидендов в соответствии с коэффициентами, установленными дивидендной политикой. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции Газпрома.