Совокупный доход портфеля ОФЗ превзошел результат корпоративного портфеля, превысив 15% за 2019 г. Вчера в сегменте рублевого госдолга царило полное затишье, сделок практически не было, лишь точечно на среднесрочном участке кривой, но котировки остались на пятничных уровнях. На валютном рынке тоже был штиль, рубль весь день находился у отметки 62,3 руб./долл. Самое время подвести итоги: за уходящий год доходность рыночного средневзвешенного портфеля ОФЗ снизилась более чем на 200 б.п. до 6,1% годовых, превзойдя снижение доходности портфеля корпоративных бумаг примерно на 10 б.п.

Таким образом, спред корпоративных облигаций к ОФЗ за год практически не изменился и на данный момент превышает 100 б.п., что, на наш взгляд, избыточно, премия порядка 60– 70 б.п. выглядит более адекватной с фундаментальной и исторической точки зрения. Поскольку в уходящем году доходности ОФЗ достигли многолетних минимумов и потенциал их снижения в 2020 г. ограниченный, мы ждем, что в поисках более высоких доходностей инвесторы переключатся на корпоративные бумаги и спред наконец-то снизится. 

За текущий год совокупный доход от владения рыночным портфелем ОФЗ составил более 15,5%, тогда как у корпоративного сегмента этот показатель немногим превысил 10,2%. Основным драйвером рынка ОФЗ стало понижение ключевой ставки ЦБ за год на 150 б.п. до 6,25%, что способствовало не только покупкам со стороны локальных участников, но и большому притоку средств нерезидентов в рублевые госбумаги.

Что касается следующего года, то потенциал снижения ключевой ставки нам представляется уже очень ограниченным: мы ждем, что ставка будет снижена на 50 б.п. до 5,75% к концу года, причем после достижения рубежа в 6% Банк России возьмет паузу на несколько заседаний по ДКП. По мере снижения ключевой ставки мы прогнозируем дальнейший рост наклона кривой, который заметно увеличился в текущем году.

По нашим оценкам, спред между двухлетними и пятнадцатилетними ОФЗ расширится до 100 б.п. с текущих 85 б.п. С точки зрения соотношения Риск/Доходность мы отдаем предпочтение среднесрочным облигациям в следующем году.