Исходя из последних заявлений главы ЦБ РФ, у регулятора остается достаточно места для дальнейшего снижения ставок. Такие взгляды монетарных властей позволяют нам сохранять наш прогноз снижения ключевой ставки в диапазон 6-6,25% в перспективе I полугодия 2020 года.

Мы видим, что конъюнктура инфляционных процессов складывается в пользу монетарной мягкости: темпы роста потребительских цен в конце 2019 года могут опуститься до уровней 3,2-3,3% г/г и ниже, в начале 2020 года рост потребительских цен также может продолжить замедление. Помимо сдвига баланса рисков в сторону их дезинфляционной составляющей регулятор может продолжить снижение ставки и для поддержки стагнирующей экономической конъюнктуры.

В результате в настоящий момент мы все еще оцениваем вероятность снижения ключевой ставки в декабре на 25 б.п. ниже 50%, но в тоже время все меньше сомневаемся в том, что регулятор продолжит снижать ставку в ближайшие полгода. 

Тем не менее такой вектор российской монетарной политики рассматривается нами как возможный фактор дополнительного давления на курс рубля. 

Текущий информационный фон наполнен различного рода информацией о движении США и Китая на встречу друг другу в плоскости торговой сделки. Данный фактор сближения переговорных позиций сторон является основным драйвером текущего risk-on. В результате такая рыночная эйфория может на время отвлечь участников рынка от проблем с мировой экономикой и в частности снизить их ожидания по дальнейшему смягчению политики ФРС. Другими словами, текущий рыночный оптимизм и отсутствие критического ослабления макроэкономических показателей США (сейчас они продолжают плавное ухудшение), на наш взгляд, определят воздержанность Федрезерва от дополнительных снижений ставки в перспективе до начала второго полугодия 2020 года. 

Хотим обратить внимание на то, что текущий оптимизм в плоскости торговых переговоров Штатов и КНР не рассматривается нами как достаточная предпосылка для того, чтобы значительно снизить наши опасения за мировой и рыночный рост в среднесрочной перспективе. 

Ранее мы указывали на наши ожидания продолжения процесса снижения ставок в РФ, что при сохранении «паузы» в смягчении монетарных условий со стороны ФРС формирует определенный потенциал для усиления давления на рубль. Заметим, что в данном случае речь не идет о существенной девальвации российской валюты, так как ослабление рублевого кэрри, по нашим оценкам, не приведет к значительному и резкому оттоку капитала из российских бумаг. 

Таким образом краткосрочная перспектива для рубля для нас выглядит умеренно оптимистично. Рыночный оптимизм вкупе с возможным продолжением роста российского долгового рынка будут оказывать поддержку курсу рублевой валюты. Ожидаем, что данные факторы будут противопоставляться сезонной слабости и в завершении года определят курс рубля вблизи уровней 63,5-66,5. 

Тем не менее уже в начале 2020 года рубль может вернуться к планомерному ослаблению.