Московская биржа завтра представит финансовые результаты за 1К19 по МСФО и проведет телефонную конференцию.

По нашему прогнозу, чистая прибыль снизится на 29% г/г до 3 млрд руб. – на нее негативно повлияет создание резерва на сумму 2,4 млрд руб., о чем компания объявляла ранее. Мы считаем, что рынок уже учел этот факт, и наш прогноз примерно соответствует консенсус-прогнозу. В то же время мы ожидаем, что комиссионный доход продолжит демонстрировать сильный рост и вырастет на 8% г/г на фоне повышения тарифов. На фоне слабых объемов торгов в 1К19 мы считаем, что этот факт поддержит акции биржи. В ходе телефонной конференции мы не исключаем комментариев менеджмента относительно новой стратегии биржи, что также может быть воспринято позитивно рынком. После даты отсечения по дивидендным выплатам и с учетом негативного эффекта на прибыль резерва на сумму 2,4 млрд руб. акции биржи сейчас торгуются по коэффициенту 2019П P/E на уровне 9,5x (8,7x P/E без учета этого эффекта), то есть с дисконтом 18-25% к средним мультипликаторам за 2017-2018 гг., и на наш взгляд привлекательны для покупки.

Комиссионный доход. Объем торгов снизился на 4% г/г в 1К19, главным образом за счет валютного рынка и рынка акций. В то же время, эффект повышения тарифов после введения Единого пула обеспечения (на 3-10% по валютным свопам, деривативам и репо с центральным контрагентом) все еще имеет место. В итоге, мы ожидаем, что комиссионный доход вырастет на 8% г/г в 1К19 до 5,9 млрд руб.

Чистые процентные доходы. Средние дневные клиентские балансы выросли на 14% г/г в 1К19, однако, главным образом, на фоне роста балансов в евро (+49% г/г). В то же время рублевые и долларовые балансы (на долю которых приходится основная часть процентного дохода биржи) снизились на 20% г/г и на 14% г/г соответственно. Этот факт, отчасти нейтрализованный повышением процентных ставок в долларах на 0,9 п. п., должен привести к тому, что чистый процентный доход составит 4 млрд руб. В 1К19, что на 7% ниже г/г.

Операционные расходы. Мы ожидаем, что операционные расходы вырастут на 8% г/г до 3,8 млрд руб. Это предполагает коэффициент расходы/доходы на уровне 38,1% (+2,4 п. п. г/г). Главный эффект на операционные расходы оказали расходы на логистику, связанные с зерновым рынком (их вклад в рост операционных расходов составит примерно 3 п. п.). Отметим, что расходы на логистику также учитываются в выручке (таким образом, торги на товарном рынке имеют чистый позитивный эффект на прибыль биржи).

Чистая прибыль. По нашему прогнозу, EBITDA составит 7 млрд руб. при рентабельности 69,9%, а чистая прибыль составит 3 млрд руб. (-29% г/г). Главный негативный эффект на прибыль связан с недавно объявленным созданием резерва в размере 2,4 млрд руб. (по зерновому рынку). Тем не менее, наш прогноз EBITDA и чистой прибыли немного превышает консенсус (всего на 1-2%). В то же время, мы пока не учли высвобождения оставшейся части резерва, связанного с банкротством инвесткомпании Энергокапитал (это может добавить примерно 6% к чистой прибыли за 1К19).