РУСАЛ (-/Ba3/BB-) опубликовал слабые финансовые результаты за 1 кв. 2019 г. вследствие того, что санкции Минфина США с компании были сняты лишь в конце января, долгосрочные контракты с клиентами еще не восстановлены, что привело к ухудшению структуры продаж – снижению реализации продукции с добавленной стоимостью (ее доля составила 29% против 38% кв. ранее, достижение досанкционного уровня 50% ожидается лишь в 2020 г.) при росте общих объемов продаж на 2% кв./кв. Кроме того, мировые цены и премия на алюминий продолжили снижаться (-8% кв./кв. цена реализации РУСАЛа) на фоне неопределенности исхода торговых переговоров между США и Китаем, снижения потребления алюминия в Китае, а также замедления мировых экономик.

Так, выручка в 1 кв. сократилась на 8% кв./кв. до 2,17 млрд долл., показатель EBITDA просел на 38% кв./кв. до 226 млн долл. (для сравнения – этот показатель упал на 60% относительно досанкционного 1 кв. 2018 г.), рентабельность по EBITDA сократилась на 5 п.п. до 10,4% (т.е. уровня до ослабления рубля 2014 г. и периода низких цен). Себестоимость производства алюминия повысилась кв./кв. на 1,6%, основной негативный вклад внесло удорожание э/энергии, затраты на которую выросли на 8,5% кв./кв.

Операционный денежный поток восстановился до 300 млн долл. (против —62 млн долл. в 4 кв.) за счет высвобождения 150 млн долл. из оборотного капитала (против инвестиций в него 347 млн долл. в 4 кв.) в основном благодаря началу восстановления объемов кредиторской задолженности, так как она в течение 2018 г. сокращалась из-за завершения/непродления долгосрочных контрактов. Напомним, что компания планирует сократить оборотный капитал на 600-700 млн долл. в 2019 г. за счет восстановления нормальных отношений с клиентами.

Капвложения в 1 кв. составили всего 125 млн долл. (-43% г./г.), однако компания подтвердила план по капзатратам на 2019 г. на уровне 800- 900 млн долл., одним из основных проектов станет строительство первой очереди Тайшетского алюминиевого завода.

Долговая нагрузка за 1 кв. выросла до 4,2х Чистый долг/EBITDA с 3,4х. Ковенантная долговая нагрузка, которая рассчитывается как отношение чистого долга минус долг, обеспеченный акциями НорНикеля, к EBITDA составила 1,7х (1,4х на начало года). На счетах компании накоплено 826 млн долл., что на 80% покрывает краткосрочный долг (1 млрд долл.), в 2020 г. долг к погашению небольшой – 600 млн долл., но затем он растет, причем погашение евробондов компании приходится на пики выплат по кредиту Сбербанка (обеспеченного акциями НорНикеля): 1,5 млрд долл. в 2021 г., 1,7 млрд долл. (в т.ч. выпуск евробондов на 600 млн долл.) в 2022 г., 2,1 млрд долл. (в т.ч. 2 выпуска евробондов общим номиналом 1 млрд долл.) в 2023 г., 1,7 млрд долл. в 2024 г.