Вчера движения в ценах ОФЗ были ограниченными, оборот торгов на МосБирже составил скромные 14,6 млрд руб. Самая высокая волатильность отмечалась на дальнем конце кривой, который продолжил показывать отстающую динамику. По итогам дня ОФЗ со сроком обращения более 12 лет прибавили в доходности 1–4 бп, тогда как доходности остальных бумаг по итогам дня практически не изменились. Хуже всех второй день подряд смотрелся ОФЗ-26225 (YTM 8,50%), в преддверии аукционов прибавивший в доходности 4 бп. В то же время ОФЗ-26222 (YTM 7,96%) показал опережающую динамику, опустившись в доходности на 4 бп. Между тем оба индексируемых на инфляцию выпуска оказались под давлением: ОФЗ-52001 (YTM 3,17%) и ОФЗ-52002 (YTM 3,34%) выросли в доходности на 6 бп и 3 бп соответственно (оба снизились в цене на 0,2 пп). Флоутеры по итогам дня практически не изменились. Суверенные облигации развивающихся стран торговались разнонаправленно: доходности 10-летних бумаг изменялись в пределах от —6 бп (Турция, Индонезия) до +5–7 бп (Мексика, Бразилия, Филиппины). 

Сегодня Минфин предложит к размещению ОФЗ-26226 (YTM 8,23%), ОФЗ-26225 (YTM 8,50%) и ОФЗ-52002 (YTM 8,13%). Мы полагаем, что лучший результат покажет аукцион ОФЗ-26226, учитывая, что в последнее время спрос на него как на первичном, так и на вторичном рынке был заметно выше, чем на ОФЗ-26225 и ОФЗ-52002. Помимо этого выпуск по-прежнему предлагает щедрый дисконт по цене за размещение на аукционах в размере 0,6 пп к кривой ОФЗ. На наш взгляд, такой дисконт выглядит слишком большим, учитывая, что во время следующей ребалансировки выпуск, вероятно, будет включен в индексы GBI-EM (так как объем выпуска в обращении составляет уже почти 3,0 млрд долл.). Учитывая, что аппетит к риску остается высоким, а нерезиденты в последнее время проявляли довольно высокую активность на первичном рынке, мы ожидаем, что объем размещения ОФЗ-26226 составит не менее 50 млрд руб. (то есть превысит объем размещения на предыдущем аукционе 3 апреля, который составил 48 млрд руб.).

Между тем стоит напомнить, что в последний раз, когда Минфин предлагал инвесторам ОФЗ-26225 и ОФЗ-52002, объем их размещения составил 10,5 млрд руб. и 1,6 млрд руб. соответственно. ОФЗ-26225, который до недавнего времени торговался наравне с соседними выпусками, в данный момент торгуется примерно на 0,3 пп ниже в терминах цены, что в некоторой степени может помочь привлечь к нему дополнительный спрос на сегодняшнем аукционе. Что касается линкера ОФЗ-52002, то, учитывая, что в последнее время фактическая инфляция в России стабильно оказывается ниже ожиданий участников рынка, результаты сегодняшнего аукциона, скорее всего, в очередной раз окажутся относительно слабыми – даже несмотря на по-прежнему высокий уровень carry, который сохранится до конца апреля.

Отдельно следует сказать, что флоутер ОФЗ-24019, который после последнего купонного платежа превратился в выпуск с фиксированным купоном, выглядит дешево по сравнению с другими краткосрочными ОФЗ-ПД. Ставка единственного оставшегося по нему купонного платежа известна – 7,75%. Это означает, что его текущая доходность к погашению составляет 7,84%, что выше чем у всех других ОФЗ-ПД с дюрацией до двух лет. В связи с этим инвесторам, на наш взгляд, имеет смысл переложиться из этих бумаг в ОФЗ-24019.