Владимир Потанин (гендиректор и контролирующий акционер Норильского никеля – MNOD.LI, ВЫШЕ РЫНКА, РЦ $28,7) намерен поднять вопрос о снижении дивидендных выплат. Как заявил г-н Потанин в интервью журналистам, “у компании большие планы и с учетом необходимости вложений дивиденды необходимо пересмотреть в сторону снижения”. Новость негативна для акций Норильского никеля в краткосрочной перспективе.

Отметим, что акционеры компании уже не в первый раз пересматривают соглашение о дивидендных выплатах, которое сейчас предусматривает коэффициент дивидендных выплат на уровне 60% EBITDA, если отношение чистого долга к / LTM EBITDA сохраняется ниже 1,8x. Коэффициент дивидендных выплат может снизиться до 30%, если отношение чистого долга к EBITDA превысит 2,2x. Мы считаем, что внимание рынка сейчас приковано к дивидендным выплатам. Тем не менее, большой дефицит палладия на рынке стимулирует рост цен на этот металл выше $1 600/унцию, а из-за потенциального дефицита никеля премиального качества (класс 1) для аккумуляторов (аккумуляторы NMC 8:1:1, катод примерно на 80% состоит из сульфата никеля) рост становится приоритетным для инвестиционной привлекательности Норильского никеля. 

Высокопроизводительную диверсифицированную горнодобывающую компанию Норильский никель часто критикуют за отсутствие потенциала роста. С самого начала мы не разделяли это мнение.

Традиционно в распоряжении публичной компании имеется пять способов использования денежных потоков: направить их 1) на дивиденды, 2) на обратный выкуп акций, 3) на погашение долга, 4) на сделки M&A и 5) реинвестировать их во внутренние проекты. Компания располагает самой богатой в мире сырьевой базой, что обеспечивает ей уникальные конкурентные преимущества. Сделки M&A в большинстве случаев будут размывать ее стоимость. При отношении чистого долга к EBITDA на уровне 1,1x компания поддерживает коэффициент дивидендных выплат на уровне 60% EBITDA. Возможности обратного выкупа акций ограничены условиями акционерного соглашения. Таким образом, инвестиции в органический рост – это наиболее оптимальный способ аллокации денежных потоков. Норильский никель располагает большим потенциалом роста производства никеля, меди и палладия. Проекты по добыче включают рудник Скалистый (Талнахский кластер месторождений), Быстринский ГОК (Чита медь), Южный кластер и потенциальное СП с “Российской платиной” по совместному освоению месторождений Майской, Черногорской и Норильск-1.

Дивидендная доходность Норильского никеля превышает средний показатель у диверсифицированных горнодобывающих компаний сектора почти в два раза. Если Норильский никель будет реализовывать стратегию сбалансированного роста, сохраняя дивидендную доходность в двузначном выражении, долговая нагрузка компании вырастет, что повлечет за собой, в соответствии с условиями текущего соглашения о дивидендных выплатах и формулой расчёта, снижение коэффициента дивидендных выплат и, как следствие, подорвет инвестиционную привлекательность компании. Поддержание правильного соотношения между дивидендными выплатами и капиталовложениями, направленными на органический рост, крайне важно для инвестиционной привлекательности компании и может обеспечить сильный потенциал роста акций в среднесрочной перспективе.

Норильский никель контролирует примерно 40% глобального рынка палладия, имея в своем распоряжении почти все самые перспективные палладиевые проекты в своем портфеле. В то же время компания остается одним из ведущих игроков на рынке никеля премиального класса (класс 1). Это обеспечивает ей уникальный доступ на быстро растущий рынок аккумуляторов в Юго-Восточной Азии.

Мы подтверждаем свой позитивный взгляд на акции компании.