В середине недели курс рубля ослабляется до уровней, близких к 64,7. На наш взгляд, на рынке продолжает формироваться risk-off. 

Укрепление рублевого актива в начале недели происходило под воздействием оптимизма от фактора по докладу Мюллера. В свою очередь, мы расценивали данное движение как краткосрочный процесс. Основным фактором, определяющим динамику рубля на ближайшую перспективу, по нашим оценкам, будет являться общий аппетит инвесторов к покупке риска. В отношении сохранения рыночного оптимизма на повышенных уровнях у нас остаются большие сомнения – после сверхмягкой риторики ФРС и слабых данных по Европе на рынках витает тревожность. Полагаем, что в перспективе ближайших недель на рынках может начаться масштабная переоценка факторов риска, что приведет к доминированию тревог и опасений в настроениях инвесторов. 

Рублю в таких условиях, скорее всего, не удастся сохранять свою феноменальную стойкость. Уже до конца этой недели масштабный налоговый период окончит свое действие, а перспектива апреля, вероятно, будет характеризоваться ослаблением профицита счета текущих операций. Полагаем, что в последние недели курсу нацвалюты удавалось демонстрировать аномальную для других валют ЕМ динамику укрепления на фоне фронтального игнорирования рисков участниками рынка. 

Мы считаем, что с ростом склонности инвесторов к сворачиванию риск-аппетитов, весь набор негативных факторов в рубле, который, к слову, за последний период не испытал какого-либо явного ослабления, вновь выйдет на первый план. Геополитический риск на РФ, не смотря на неоднозначный позитив от доклада Мюллера, на наш взгляд, сохраняет свою полную актуальность. 

В отношении сегодняшних аукционов Минфина мы также видим более сдержанный потенциал объемов размещения в сравнении с рекордами двух предыдущих недель. Активность спроса покупателей на сегодняшних аукционах может стать неплохим индикатором уровня готовности рынка к развороту от risk-on к risk-off.

В результате мы считаем, что в течение недели бегство от рисков продолжит свое умеренное усиление. В этой связи ожидаем, что рубль может закончить неделю на уровнях ниже 65, ожидаемый диапазон движения курса до конца недели – 63,9-65,7.