ЦБ решил сохранить ключевую ставку на уровне 7,75% на заседании в прошлую пятницу. Такое решение было ожидаемо для нас и для рынка. Неудивительным оказалось и заметное смягчение риторики регулятора: к настоящему моменту кажется, что большинство негативных факторов, которые волновали регулятора, не реализовалось. Так, ЦБ отметил очень позитивно динамику инфляции и снизил ее прогноз на конец года (4,7-5,2%), что стало ближе к нашей оценке (4,5%). Эффект от НДС регулятором оценивается умеренно (вблизи нижней границы прогнозного интервала). Смягчение риторики ФРС также оказало заметное влияние на позицию ЦБ РФ.

Из пресс-релиза исчезла фраза о том, что ЦБ продолжит оценивать достаточность уже состоявшихся повышений ставки. Видимо, при прочих равных, регулятор считает, что сделанные ранее шаги адекватны для текущей и будущей ситуации в экономике (правда, если только она будет развиваться в соответствии с базовым сценарием ЦБ). 

Однако в пресс-релизе регулятор также вспомнил ряд негативных факторов, всегда актуальных для российской экономики: повышенный уровень инфляционных ожиданий, их незаякоренность, риски снижения цен на нефть и замедления мировой экономики. Вероятно, это было сделано с целью несколько «компенсировать» смягчение риторики пресс-релиза. Кроме того, Э. Набиуллина напомнила о том, что геополитические риски (например, ужесточение санкций против РФ) продолжают оставаться высокими и, как мы понимаем, в случае реализации могут сильно поменять направление денежно-кредитной политики. 

Фактически сейчас вопрос санкций, на наш взгляд, остается краеугольным камнем денежно-кредитной политики: без их ужесточения повышения ставки не потребуется, а смягчение может начаться уже в 2019 г.