Металлоинвест (BB+/Ba1/BB) опубликовал финансовые результаты за 2018 г. по МСФО, и исходя из ранее представленных ключевых показателей за 3 кв. 2018 г., в 4 кв. выручка выросла на 18% кв./кв. до 1,85 млрд долл., EBITDA – на 9% кв./кв. до 751 млн долл., рентабельность по EBITDA сократилась на 3,6 п.п. до 40,7% относительно сильного 3 кв. из-за разворота динамики цен на сталь (- 11% г/к лист FOB Черное море), сокращения отгрузки окатышей на 10,5% кв./кв. (в т.ч. вследствие проведения плановых ремонтов) и стальной продукции HVA на 7% кв./кв.

Существенное улучшение годовых показателей (выручка +15% г./г., EBITDA +38% г./г., рентабельность по EBITDA +7 п.п. до 41%) было обеспечено благоприятной ценовой конъюнктурой и проведением стратегии компании по увеличению производства продукции с высокой добавленной стоимостью (ГБЖ/ПВЖ +12% г./г., стальная продукция HVA +6% г./г.). Операционный денежный поток вырос на 35% г./г. до 1,7 млрд долл., и его было достаточно и для осуществления капвложения (441 млн долл.), и для предоставления нетто-займов акционеру (которые снизились до 568 млн долл. с 800 млн долл. в 2017 г.), и на дивидендные выплаты (436 млн долл.), в результате чего накопленные денежные средства выросли на 303 млн долл. до 693 млн долл. В 2019 г. капвложения запланированы на уровне 550 млн долл. и в среднем 500 млн долл. в ближайшие годы.

Благодаря снижению чистого долга и роста EBITDA LTM, долговая нагрузка продолжила сокращаться, достигнув 1,1х Чистый долг/EBITDA (1,3х на конец 3 кв.). Краткосрочный долг незначителен (221 млн долл.) и полностью покрывается накопленными денежными средствами.

Металлоинвест утвердил политику распределения прибыли (в виде дивидендов и займов) акционерам, согласно которой выплаты будут осуществляться как некий процент от EBITDA в зависимости от долговой нагрузки компании (детали пока не раскрыты), при этом наиболее важным положительным моментом, на наш взгляд, является условие, гарантирующее, что после такого распределения прибыли свободный денежный поток будет оставаться положительным.

METINR 20 (YTM 4,06%, в обращении находится всего 1/3 выпуска) торгуется с премией 36 б.п. к EVRAZ 20, что, наш взгляд, неоправданно, учитывая сопоставимый уровень долговой нагрузки и более востребованный сейчас продуктовый портфель Металлоинвеста (с фокусом на дефицитную продукцию — окатыши).