Сезонно высокое сальдо счета текущих операций…

Вчера были опубликованы предварительные выборочные данные по платежному балансу за январь-февраль 2019 г., согласно которым сальдо счета текущих операций в феврале составило 10,5 млрд долл., что оказалось лишь немногим ниже сальдо за январь (11,8 млрд долл.) и близко к нашей оценке по модели платежного баланса (9,7 млрд долл.).

Некоторое снижение сальдо м./м., произошедшее из-за сезонного восстановления импорта, было бы более сильным, если бы не ослабление рубля, о чем свидетельствует повышение рублевой цены нефти с 4011 руб. до 4246 руб. за барр. Brent (рубль почти полностью проигнорировал рост цен на нефть).

… пока превышает объем интервенций и вывоз капитала нефинансовым сектором…

Вывоз капитала частным сектором (или сальдо финансовых операций частного сектора) сократился с 10,4 млрд долл. до 8,2 млрд долл., что, на наш взгляд, обусловлено возросшим объемом интервенций в рамках исполнения бюджетного правила (4,2 млрд долл. против 2,8 млрд долл. в январе). Разница между сальдо текущего счета и вывозом капитала и интервенций было компенсировано в том числе притоком нерезидентов в госбумаги (по оценкам ЦБ РФ, в феврале нетто-покупки ОФЗ иностранными инвесторами составили 46 млрд руб., или 0,7 млрд долл.).

Учитывая низкий размер выплат по внешнему долгу (следует из оценки графика погашений ЦБ РФ), а также отсутствие новой информации в отношении санкций, вывоз капитала частным сектором, скорее всего, был обусловлен в основном увеличением иностранных активов финансовыми институтами (средства, размещаемые на корсчетах и депозитах в иностранных банках). Таким образом, в феврале банки могли пополнить запас валютной ликвидности (до ~10 млрд долл. на 1 марта, напомним, что на 1 февраля он составлял 7,6 млрд долл.).

… с апреля ситуация будет меняться в худшую сторону

Предполагая средние курс рубля и цену нефти, сложившиеся с начала марта (65,8 руб./долл. и 66 долл./барр.), по нашим оценкам, в марте по сальдо счета текущих операций будет получено 11,2 млрд долл., чего достаточно для покрытия интервенций (5,5 млрд долл.). Однако выплаты по внешнему долгу (5,7 млрд долл. по телу и 1,5 млрд долл. по процентам) вместе с недолговым оттоком капитала (к которому относится в частности экспортная выручка, не размещенная на счетах в российских банках) могут повысить спрос на валюту, удовлетворение которого приведет к сокращению накопленного запаса валютной ликвидности (это может привести к небольшому расширению базисных спредов и нейтрально для курса рубля). В апреле-июне произойдет существенное сезонное падение сальдо счета текущих операций, которое в начале 2 кв. может транслироваться в ослабление курса рубля и удорожание валюты на локальном рынке.

Рефинансирование внешнего корпоративного долга на внутреннем рынке может создать навес потребности в валюте в будущем

Помимо санкций на указанное выше развитие событий могут повлиять факторы локального характера. Так, согласно отчетности МСФО МКБ, за 2018 г. у банка заметно вырос объем валютного финансирования в активах — на 1 млрд долл. (до 3,4 млрд долл.) предоставляемого в форме кредитов и на 5,8 млрд долл. (до 7,3 млрд долл.) – в форме обратного РЕПО (при этом обратное РЕПО в рублях, напротив, сократилось). Это может свидетельствовать о том, что какой-то крупной компании-экспортеру (одной или нескольким) потребовался большой объем валютного фондирования, что могло быть связано, с одной стороны, с потребностью рефинансировать внешний долг, а с другой, с необходимостью конвертировать экспортную выручку в рубли.

Таким образом, если бы это фондирование не было привлечено, то компании/-ям пришлось бы сократить конвертацию выручки в рубли, что оказало бы давление на курс. Как следствие, погашение этого долга, привлеченного на внутреннем рынке, может привести к обратному эффекту (вызвать ослабление рубля), но неопределенным остается вопрос, когда это произойдет и в каких объемах.