В пятницу Минфин опубликовал график аукционов на 3 кв. 2018 г. Как мы и предполагали, он не стал корректировать свои планы и вновь предложит ОФЗ на 450 млрд руб. Однако, в отличие от двух первых кварталов текущего года, в этот раз бумаг со сроком обращения до пяти лет будет предложено значительно больше – на 160 млрд руб., или 35% от общего объема. На выпуски со сроком обращения от пяти до десяти лет включительно придется 180 млрд руб., или 40% запланированного объема предложения. Длинная дюрация составит чуть менее 25% от объема предложения, или 110 млрд руб.

С учетом изменения рыночной конъюнктуры Минфин вынужден смещать акцент в сторону среднесрочных и коротких бумаг, спрос на которые гораздо выше, что транслируется и в меньший размер премии. Однако мы уже отмечали, что без возвращения спроса со стороны нерезидентов выполнить план по займам только за счет локальных участников будет проблематично.

В целом же кривая ОФЗ прошлую неделю завершила без изменений благодаря пятничному росту котировок. Однако отметим, что объем торгов на вторичном рынке заметно снизился по сравнению с предыдущей неделей. Таким образом, доходности индикативных ОФЗ сейчас таковы: годовых бумаг – 6,85%, пятилетних – 7,5%, десятилетних – 7,7% и пятнадцатилетних – 7,8%.

Мы полагаем, что сейчас имеется много предпосылок для возвращения покупателей на российский рынок. Триггером могло бы стать снижение геополитических рисков, что вполне реально благодаря запланированной встрече президентов США и России Дональда Трампа и Владимира Путина.

Фундаментальные факторы сформировались в пользу российского рынка ОФЗ: цены на нефть вплотную приблизились к уровню 80 долл./барр., и мы ожидаем, что они будут держаться около этой отметки. Инфляция пока остается вблизи рекордно низкого уровня 2,2% годовых, и, несмотря на то что в июле эффект базы сойдет на нет и рост потребительских цен должен постепенно ускориться, мы ждем, что по итогам года инфляция останется ниже таргета ЦБ, и шансы на снижение ставки до конца года пока сохраняются.