Вчера ЛУКОЙЛ (LKOH RX – ПОКУПАТЬ) опубликовал отчетность за 3 кв. 2017 г. по МСФО. Выручка выросла на 13% год к году и на 9% квартал к кварталу до 1 483 млрд руб. (25,1 млрд долл.), на 2,7% выше нашей оценки и на 3,6% – консенсус- прогноза. EBITDA выросла на 33% год к году и 24% квартал к кварталу до 221 млрд руб. (3,75 млрд долл.), превысив наши и рыночные ожидания на 5,8% 5,3% соответственно. В долларовом выражении EBITDA выросла на 46% год к году и на 20% квартал к кварталу. Рентабельность по EBITDA повысилась на 2,2 п.п. год к году и 1,7 п.п. квартал к кварталу до 14,9%.

Чистая прибыль увеличилась на 78% год к году и снизилась на 30% квартал к кварталу до 97 млрд руб. (1,65 млрд долл.), на 8% выше нашей оценки и на 7% – рыночного прогноза.

Стабильный ОДП, несмотря на снижение положительного эффекта оборотного капитала

Выручка и EBITDA выросли год к году и квартал к кварталу в основном благодаря росту цен и нетбэков Urals и нефтепродуктов. Операционный денежный поток (ОДП) без учета изменений в оборотном капитале увеличился на 21% год к году и квартал к кварталу до 203 млрд руб. (3,44 млрд долл.). Однако в 3 кв. 2016 г. и во 2 кв. 2017 г. поддержку ОДП оказало снижение оборотного капитала. Его вклад в ОДП составил 22% в 3 кв. 2016 г., 19% во 2 кв. 2017 г., но только 3% ОДП в 3 кв. 2017 г. Таким образом, ОДП за 3 кв. лучше отражает долгосрочную генерацию денежных потоков. Он снизился на 2% год к году и вырос на 2% квартал к кварталу до 210 млрд руб. (3,55 млрд долл.). Капитальные затраты увеличились всего на 9% год к году, но сократились на 4% квартал к кварталу до 119 млрд руб. (2,01 млрд долл.), СДП уменьшился соответственно на 13% и вырос на 11% до 91 млрд руб. (1,54 млрд долл.).

СДП достаточен для роста дивидендов на 5–10% год к году

Общий СДП за 9 мес. 2017 г. составил 174 млрд руб., снизившись на 13% год к году. Однако с учетом довольно высоких цен на нефть в октябре–ноябре 2017 г. и при условии роста капзатрат в пределах 10–15% год к году можно ожидать, что по итогам этого года СДП окажется не меньше, чем в 2017 г. (255 млрд руб.). Мы считаем, что СДП в 2017 г. позволит компании увеличить дивиденды со 195 руб./акция за 2016 г. до 210–220 руб./акция за 2017 г. Промежуточные дивиденды в 2017 г. уже выросли на 13% год к году до 85 руб./акция. Более долгосрочный прогноз будет зависеть от новой пятилетней стратегии ЛУКОЙЛа, которая может быть опубликована в 1 кв. 2018 г. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции компании.