В начале текущей неделе российский рубль получает поддержку со стороны налогового периода. На 27-28 февраля в этом месяце приходится пик налогового периода. Общий объем налоговых выплат в феврале традиционно не велик (мы оцениваем сумму выплат без учета страховых взносов примерно в 550 млрд руб.). Тем не менее, близость налоговых выплат оказывает локальную поддержку рублю на сегодняшних торгах – пара доллар/рубль практически с открытия сессии Московской биржи вернулась ниже отметки в 58 руб/долл.

Корреляция рубля и нефтяных котировок в последние дни прослеживается крайне слабо

Однако новое резкое движение в нефтяных контрактах вернет эту корреляцию. Цены на нефть марки Brent всю прошлую неделю провели в узком торговом диапазоне 55,60-57,30 долл./барр., соответственно, не оказывали однонаправленного влияния на позиции российской валюты.

За счет низкой активности торгов на нефтяном рынке корреляция рубля и нефтяных цен в последние несколько недель заметно снизилась. Однако, в случае выхода нефтяных котировок из диапазона трехмесячной консолидации (54-57,50 долл./барр. по ближайшему фьючерсу на Brent) нефтяные цены вновь могут стать основным «индикатором» для рубля.

На данный момент продолжаем наблюдать увеличение чистой спекулятивной позиции в нефтяных фьючерсах – за прошлую неделю, закончившуюся 21 февраля объем чистой спекулятивной позиции, по оценке CFTC, увеличился до рекордных 586 тыс. контрактов. Столь однозначная позиция спекулянтов создает риски увидеть коррекционное движение в нефти в ближайшие недели, однако пока нефтяные фьючерса смотрятся весьма сильно.

Ситуация с валютной ликвидностью в марте может ухудшиться

Фактором риска для рубля на горизонте марта может стать некоторое ухудшение ситуации с валютной ликвидностью. Во-первых, на март для российских компаний приходится локальный пик выплат по внешнему долгу (совокупный объем по оценке ЦБ составляет около 15,9 млрд долл., объем чистых выплат по тридцати крупнейшим компаниям составляет 7,25 млрд долл.). Во-вторых, спрос на валюту может возрасти в рамках отдельных корпоративных историй. Так, на прошлой неделе появилась информация, что сделка по покупке Роснефтью доли в индийской Essar Oil будет закрыта до 15 марта (вероятно, Роснефть уплатит за 49% индийской компании около 3,5-3,8 млрд долл. Общая сумма сделки составляет 12,9 млрд долл., однако эта сумма включает в себя сумму долга компании).

При этом значительного ухудшения состояния валютной ликвидности мы совершенно точно не ожидаем. Во-первых, притоку в страну валюты способствуют удачные размещения российскими компаниями евробондов (Русал, Полюс, Северсталь, РЖД). Во-вторых, при необходимости ЦБ РФ имеет в запасе такой инструмент, как валютное РЕПО (свободный лимит около 44,4 млрд долл.). Напомним, что в конце декабря прошлого года ЦБ в ответ на увеличившийся объем спроса на валюту из-за внешних выплат резко увеличил лимиты на аукционах валютного РЕПО. Вполне вероятно, что при необходимости ЦБ РФ может сделать это снова. Таким образом, фактор валютной ликвидности в марте, на наш взгляд, может оказывать на рубль лишь локальное умеренное давление. 

Переоценка рубля относительно нефтяных котировок сохраняется (согласно нашей модели, в последние недели пара доллар/рубль торгуется на уровнях почти на 2 руб/долл. ниже обоснованных при текущих нефтяных ценах), и быстро нивелировать эту переоценку может только заметное ухудшение «аппетита к риску» на глобальных рынках. Мы видим риски того, что в марте месяце глобальные индексы продемонстрируют локальную коррекцию, что может спровоцировать обратную реакцию от carry-trade с начала года. Наш базовый сценарий на ближайшие дни предполагает движения пары доллар/рубль в диапазоне 57,50-58,50 руб/долл. Выступление Д.Трампа 28 февраля может увеличить волатильность на всех рынках. В случае ухода пары доллар/рубль выше отметки в 58,50 руб/долл., на наш взгляд, техническая картина будет благоприятствовать продолжению роста в направлении отметки 60 руб/долл.