Темпы роста самые низкие в секторе, и перспективы их ускорения под вопросом. Результаты работы Дикси во 2 п/г 2016 г. разочаровывали рынок, и по итогам последнего квартала года Дикси показала самую слабую динамику роста выручки среди основных российских продовольственных ритейлеров, представленных на рынке акций. При этом в декабре выручка и вовсе снизилась, что является откровенно слабым результатом даже с учетом непростой ситуации на рынке в целом. Динамика рентабельности (пока доступны только данные за 9 мес. 2016 г.) тоже оказалась слабой. Это означает, что у компании есть лишь минимальный запас для ценовых инвестиций, а ее денежные потоки неустойчивы. В результате в январе было объявлено об уходе команды топ-менеджеров, пришедшей в компанию в конце 2015 г., и сейчас Дикси фактически требуется новая стратегия.

При этом на данный момент непонятно, когда такая стратегия появится и когда будет возможность проверить ее эффективность. С точки зрения инвесторов фундаментальная привлекательность Дикси останется неопределенной еще достаточно продолжительное время, и едва ли стоит ждать заметного повышения интереса к акциям, по крайней мере, до объявления итогов работы компании за 1 кв. 2017 г.

Прогнозная цена понижена до 4,9 долл./акция, рекомендация снижена до ДЕРЖАТЬ

Мы пересмотрели нашу модель Дикси, заложив в нее существенно более консервативные предпосылки по ожидаемым темпам роста бизнеса и рентабельности, чем использовались ранее. При этом степень неопределенности все равно остается высокой. Для оценки мы используем модель дисконтированных денежных потоков с WACC на уровне 11,7% и стоимостью акционерного капитала, равной 13,3%. В итоге мы оцениваем стоимость предприятия Дикси в 1,0 млрд долл., а справедливую стоимость акционерного капитала – в 510 млн долл., или 4,0 долл./акция. В итоге наша целевая цена на конец 2017 г. установлена на уровне 4,9 долл./акция, что предполагает лишь 7-процентный потенциал роста с текущего уровня. Соответственно мы понижаем рекомендацию по акциям Дикси до ДЕРЖАТЬ. Наша оценка предполагает мультипликаторы P/E и EV/EBITDA 2017П на уровне 24,1 и 4,7 соответственно.