Как диверсифицировать вложения в IPO чисто облачных сервисов в фазе роста, оставаясь при этом в рамках сектора hi-tech? У исключительно облачных компаний в этой фазе операционная рентабельность на границе позитивной территории, например, у Salesforce.com всего +1,6%, у Workday -24,6%. В то же время компании Adobe Systems, Alphabet, Facebook имеют среднюю операционную рентабельность 30,46% (средневзвешенная по продажам за последние 4 отчётных квартала). На основе этого разумно диверсифицироваться с помощью портфельных вложений в акции крупных ликвидных компаний. 

Почему выбор именно такой? Выбираем высоколиквидные бумаги компаний с капитализацией свыше 300 млрд долларов, признанных лидеров своих областей. Например, у Adobe Systems сильно растёт прибыльность бизнеса и имеется уникальный программный продукт, занимающий монопольное положение на рынке программного обеспечения для креаторов. Facebook и Alphabet вместе контролируют больше половины мирового рынка мобильной рекламы, который растёт по 48% в год, быстрее, чем рынки поисковой рекламы (29% в год) и рекламы в социальных сетях (36% в год).

Facebook – однозначный лидер рынка мобильной рекламы, но рост всех трёх компаний характеризуется повышенной устойчивостью. По оценке eMarketer, рынок мобильной рекламы в онлайн-формате в 2017 году вырастет на 45,6% до $103 млрд. Согласно прогнозу Magnaglobal, расходы на только видеорекламу, от которой получают прибыль два предприятия, будут расти в среднем по 33% в год до 2020 года. 

Alphabet – лидер в области обработки языка и имеет огромную библиотеку данных, которая увеличивает возможности искусственного интеллекта. Поисковик не бесплатный. Рост оплачиваемых корпоративных клиентов Alphabet ускорился до 33% в год. Основной фактор роста выручки Alphabet, как и в целом сектора искусственного интеллекта, в течение следующих трёх-четырёх лет – это распространение облачных технологий. Alphabet поборется на рынке инфраструктуры как услуги с Amazon. К 2020 году этот рынок, как ожидается, вырастет до $70 млрд. Уже в 2017 году мы будем видеть двухзначный рост продаж Google Cloud. В то же время на рынке мобильной рекламы на Alphabet продолжит приходиться около 33% (данные Bloomberg).

Adobe - лидер программного обеспечения для креаторов. Годовой рост операционной прибыли Adobe по non-GAAP уже два года подряд остаётся в диапазоне от 25% до 100% в год, и такие темпы показываются ежеквартально. От этой компании в 2017 финансовом году менеджмент ожидает роста выручки на 20%, но, так как клиенты переключаются на облако, то 80% выручки не единовременная, и прогноз менеджмента может быть превышен. Выручка увеличивается не только за счёт перехода на облако, но и вследствие того, что Adobe активно развивает продукты для фотографов-любителей: Lightroom и Photoshop Elements. Adobe увеличивает присутствие на рынках технологий для онлайн-образования, 3D-дизайна и виртуальной реальности. Операционная рентабельность Adobe по non-GAAP в 4-м квартале 2016 года выросла до 36,7%, по сравнению с 21,5% в 4-м квартале 2013 года. Расходы на маркетинг упали до 30,8% против 41,3%. Расходы на НИОКР сократились до 16% против 20%. 

Выбираем лидеров, которые будут сильно расти в течение следующих 3-4 лет. Facebook и Alphabet - прямые конкуренты в мобильном сегменте, что тоже формирует самобытность их концепций рекламы на уровне юзабилити. Например, на Facebook слабо распространена реклама в начале ролика, которая есть на YouTube. Активные продажи рекламы через главный поисковик, главный видеосервис и крупнейшую соцсеть в мире привели к увеличению выручки Alphabet на 20,4% в год, и Facebook – на 54,2% в год. YouTube от Alphabet имеет 1 млрд активных пользователей ежемесячно, соцсеть Марка Цукерберга – 500 млн активных пользователей ежедневно. 

Alphabet и Facebook активно развивают продукты, основанные на искусственном интеллекте (AI). При этом Google – бесспорный лидер. На AI основан и сам поисковик, и алгоритм подбора следующего видео в YouTube, и новые товары и услуги для интернета вещей, в частности платформа Android Things и смартфон Google Pixel, а также системы видео- и аудиотрансляций от Chromecast. Рынок устройств виртуальной и дополненной реальности, как ожидается, вырастет до $18 млрд в 2018 году и до $87 млрд в 2020 году (прогноз IDC).

Бумаги Adobe могут вырасти благодаря уникальному конкурентному преимуществу, переходу на подписку на облако, инвестициям в развитие. Уникальность Adobe Creative Cloud в том, что это главный программный продукт для креаторов. Партнёрство с Microsoft должно оказать дополнительную поддержку выручке, так как Microsoft – один из немногих концернов, всё-таки пытающихся конкурировать с Adobe в секторе софта для креаторов, наряду, пожалуй, лишь с Autodesk. Большинство конкурентов развивают решения в области интернет-маркетинга: IBM, Oracle, Salesforce.com. В настоящее время нет ни одной компании, которая может полностью заменить продуктовую линейку Adobe для креаторов: Illustrator, Photoshop, Premier, Acrobat, Dreamweaver.

По стоимости предприятия (EV) к выручке и EBITDA, акции Alphabet недооценены по отношению к Facebook: по EV/выручка - 5,2 против 12,6, по EV/EBITDA - 15,8 против 23,5. Зато бумаги Facebook и Adobe сильно недооценены по цене к средней прогнозной прибыли в течение следующих 5 лет, по 1,0 против 1,24 у Alphabet. 

Дополнительную стоимость для Facebook, Adobe и Alphabet создают также возможные слияния и поглощения. Например, в течение следующих полутора лет Alphabet может приобрести Pinterest - службу тэгов на фото со 150 млн пользователей, которая укрепит конкурентные позиции Alphabet по сравнению с Amazon. Среди американских пиннеров 60% приходится на женщин, 93% планируют и делают покупки с помощью этой платформы (данные Millward Brown). Только за счёт сделки по покупке Pinterest, который уже в 2015 году оценивался в $11 млрд, стоимость управляющей компании Alphabet, с учётом синергии, может вырасти на 30 млрд долларов. 

Перед открытием торгов 18 марта 2016 года мы рекомендовали бумаги Adobe к покупке с целью $120, и в течение года они выросли до $114,5. Мы не видим серьёзных препятствий для продолжения роста прежними темпами и ожидаем повышения до $148,8 ещё через год (потенциал роста 30% в год). Что касается Facebook, то здесь возможно чисто техническое снижение до $121, но потом обращаться за покупкой этих акций будет уже очень поздно, потому что после него будет сразу же очень мощный рост до $160 (в принципе, можно накапливать уже сейчас, потенциал роста +21%). Наконец, по Alphabet мы ожидаем роста с $801,5 до $955 (+19,2%) в течение квартала. Таким образом, в сфере искусственного интеллекта, помимо IPO и вне сектора баз данных, мы рекомендуем покупать такие бумаги, Adobe Systems, Alphabet, Facebook (Nasdaq: ADBE, GOOG, FB), в качестве диверсификации высокотехнологичных IPO бизнесов в более ранних стадиях роста.