Динамика российских активов в 2017 году будет в значительной мере зависеть от внешних факторов: реализации экономической программы нового президента США, изменения ставки ФРС, выполнения  соглашения странами ОПЕК+, денежно-кредитной политики ЕЦБ, переоценки ожиданий улучшения отношений между Россией и США с приходом новой администрации Д.Трампа.

Среди внутренних факторов можно отметить постепенное восстановление экономики после спада в 2015-2016 годах и рост спроса на российские активы в силу снижения инфляции, стабилизации курса рубля и положительных реальных ставок. В целом, мы ожидаем сохранения благоприятной конъюнктуры для российских бондов в первом полугодии 2017 г. Волатильность рынков в середине года и во втором полугодии может вырасти, если текущие ожидания действий ФРС и стран ОПЕК не будут реализованы.

При реализации негативного сценария комфорт инвесторам в российские бонды будет обеспечивать существующий высокий уровень реальных ставок.

Глобальные рынки

Среди наиболее заметных событий в мировой экономике и политике в 2016 г. можно отметить референдум о выходе Великобритании из ЕС,  победу Дональда Трампа на выборах в США, резкий рост курса доллара к евро, повышение ставки ФРС,  рост доходности UST и ралли на американском рынке акций, резкое падение и быстрое последующее восстановление цен на сырьевые товары. Предстоящий 2017г. вероятно преподнесет новые сюрпризы. Среди наиболее значимых будет экономическая политика США, выборы в странах ЕС, выполнение соглашения о заморозке добычи нефти в странах ОПЕК+.

Российская экономика

В 2016 г., по данным Росстат, темпы снижения российской экономики (первая оценка) замедлились до -0,2% г/г (-3,0% в 2015 г.). Экономика постепенно переходит к фазе восстановления, и мы ждем положительных темпов роста уже с 1 кв. 2017 г. В целом, по итогам 2017 г. российский ВВП вырастет на 1,1% г/г*. 

Политика ЦБ

Несмотря на внешние шоки, волатильность на мировых рынках и спад в российской экономике, Банк России в 2016 г. продолжал проводить умеренно-жесткую денежно-кредитную политику. Среди основных достижений ЦБ можно отметить снижение инфляции до 5,4% в декабре 2016 г. по сравнению с 12,9% в декабре 2015 г. На этом фоне снижение ключевой ставки в 2016 г. всего на 1 п.п. до 10% выглядит достаточно консервативно и предполагает существенный потенциал для снижения в среднесрочной перспективе. В 2017 г. ЦБ, вероятно, продолжит действовать  в прежнем ключе и понизит ставку на 100 б.п. до 9%.

Валютный рынок

Большую часть прошлого года рубль был среди лидеров роста. Усилению позиций рубля после сильной девальвации в 2014-2015 годах способствовал рост цен на нефть и усиление спроса на активы развивающихся стран (в особенности долговые рынки, ставки на которых заметно превышали инфляцию). В 2017 г. мы ожидаем роста среднегодовой цены нефти до 54 долл./барр. по сравнению с 46 долл./барр. в 2016г. На этом фоне средневзвешенный курс рубля в 2017 г. мы прогнозируем на уровне 62 руб./долл. (67 руб./долл. в 2016г).

Евробонды

Поддержку российскому сегменту в 2016 г. оказал рост цен на нефть и мягкая политика глобальных ЦБ большую половину года, а также перспективы улучшения отношений на геополитической арене между Россией и США после избрания нового президента в США. В итоге, в 2016 г. евробонды в доходности вернулись к историческим минимумам. В 2017 г. повышение ставки ФРС будет основным сдерживающим фактором для российских евробондов. Впрочем, российские бумаги еще могут показать небольшую компрессию кредитных премий, что отчасти может нивелировать эффект роста доходности базовых активов.   

ОФЗ

В течение 2016 г. доходность OFZ10Y снизилась с 9,5% до 8,5% (локально сходив до 10,9% в феврале). Спрос на ОФЗ поддерживало  укрепление рубля, приток средств нерезидентов и снижение стоимости фондирования банков. По итогам 2017 г. мы ожидаем снижение доходности OFZ10Y до 7,4%. Основными драйверами рынка мы видим дальнейшее снижение стоимости фондирования банков, приток средств нерезидентов, покупку ОФЗ банками для выполнения нормативов ликвидности.

Корпоративные рублевые облигации

Корпоративный сегмент рублевых бондов следовал с небольшим отставанием за суверенной кривой.  

В 2017 г. ожидаем сохранение спроса инвесторов преимущественно в выпусках 1-2 эшелонов. Доходности данного класса бумаг за год могут опуститься еще на 70-90 б.п.