Рынок российских еврооблигаций на прошлой неделе немного скорректировался, следуя за динамикой госбумаг США. Пострадали в основном длинные суверенные выпуски и бумаги Газпрома. В частности, Газпром-34, который в начале января торговался в районе 132% от номинала, закрывал неделю чуть выше 128,5%** (ранее, до коррекции, мы полностью продали длинные выпуски из нашего ПИФа Еврооблигации). По всей видимости, в ближайшие недели российские инструменты будут по-прежнему двигаться за казначейскими облигациями США, которые, в свою очередь, будут реагировать на первые шаги Дональда Трампа в качестве уже вступившего в должность президента США. 

В рублевом сегменте ситуация развивалась в рамках наиболее логичного сценария. Длинные государственные бумаги незначительно снизились в цене на фоне существенного нового предложения ОФЗ (среднесрочные ОФЗ 26217 и длинные ОФЗ 26218 суммарным объемом 43,0 млрд руб.). А вот в корпоративных бумагах наблюдается рост цен, спред корпоративных бумаг к государственным начал снижаться. Мы ожидаем возвращения кредитного спреда облигаций «первого эшелона» к ОФЗ на исторически оправданный уровень 100 б.п.

Потенциально негативный фактор для российских облигаций – это активизация первичного рынка. В еврооблигациях для этого сейчас все условия (кредитные спреды по российским корпоративным еврооблигациям сейчас на минимальных с 2013 года уровнях), а в рублевом сегменте первичный рынок будет оживать по мере сужения кредитных спредов. Из первых ласточек – роуд-шоу дебютного выпуска евробондов РУСАЛа, а также размещение рублевых облигаций Альфа-Банка (BB+/Ba2/ВB; 5 млрд; 3 года оферта) с доходностью 9,67%. В текущих условиях принимать участие в размещениях необходимо будет крайне выборочно: тщательно анализируя заемщиков, сейчас мы отдаем предпочтение облигациям качественных корпоративных заемщиков.

Особенно это важно в валютном сегменте, где оценка российского рынка неоднозначная. С одной стороны, спреды на минимумах за четыре года, рынок полностью исключил из оценки «крымский фактор», санкции, ухудшение отношений РФ с западным миром. С другой стороны, за то же время средняя дюрация инструментов сократилась более чем на один год, так что если учитывать наклон кривой спредов, то от «зоны перекупленности» нас отделяет еще 30–50 б.п. Вопрос в том, будет ли этот запас реализован или же этому помешает ухудшение новостного фона или что-то еще. В таких условиях целесообразна защитная конфигурация портфеля с фокусом на 3–4-летние инструменты высокого качества.