После праздников российский рынок еврооблигаций открылся на позитивной ноте. Учитывая, что доходность 30-летних госбумаг США упала ниже 3%, наилучшую динамику показали ультрадлинные инструменты. Россия-42/43 с начала года прибавили порядка 2,5–3 пунктов, Газпром-34 превысил 131,5%, что примерно соответствует сентябрьским максимумам. Тем не менее подобная динамика активов отражает не столько ожидания инвесторов относительно будущих процентных ставок, сколько, возможно, позиционирование инвесторов перед Новым годом. Другими словами, те, кто были в короткой позиции, могли просто закрывать их на не самом ликвидном рынке. При этом все же отрицать положительный эффект от снижения доходности US Treasuries мы не будем.

Основным драйвером глобального рынка в ближайшие недели станет новая администрация США. Инвесторы будут формировать ожидания по инфляции и, как следствие, по ставкам. Кроме того, в свете декабрьского повышения ставки ФРС и декабрьских же комментариев ФРС рынок будет сильно колебаться в ответ на макроданные, причем, скорее всего, в течение всего I квартала 2017 года.

На этом фоне российский сегмент выглядит одним из наиболее устойчивых на глобальном долговом рынке, и не в последнюю очередь за счет структурного дефицита, который в 2017 году лишь усугубится. Погашения на 20 млрд долл. при сомнительных перспективах первичных размещений обусловят продолжение сжатия рынка. Кроме того, улучшение отношения иностранных инвесторов к России ограничит источники потенциальной продажи российских евробондов.

Крайне интересным направлением в 2017 году станет поиск идей вне России. Те же суверенные бонды Турции и Мексики, те же длинные high yield инструменты или же индексные корпоративные имена emerging markets – всё это идеи для обеспечения повышенной доходности в 2017 году. Однако в условиях высокой степени зависимости рынка от фактических данных и потенциальных «черных лебедей» данный подход должен сопровождаться разумной осмотрительностью.

Прошлый год, несмотря на большое количество «черных лебедей», был довольно удачным для рынка рублевого долга. И в 2017 году мы ожидаем дальнейшего снижения инфляции, ключевой ставки ЦБ и, соответственно, рыночных доходностей. Инфляция в 2016 году составила, по предварительным данным, 5,4%, что существенно ниже прогнозов. Поэтому у ЦБ остается все меньше аргументов против возобновления цикла снижения ключевой ставки.

При этом, учитывая большие планы по размещению ОФЗ Минфином и довольно высокую долю нерезидентов в уже обращающихся бумагах, мы делаем основную ставку на качественные корпоративные бумаги. Исходя из предположения снижения ключевой ставки ЦБ на 2–3 п.п., портфели рублевых облигаций с дюрацией 2–3 года могут принести 13–15% по итогам года. Кроме того, по мере снижения доходностей будет оживать первичный рынок. Выборочное участие в привлекательных размещениях будет, с одной стороны, требовать серьезного анализа эмитентов, но, с другой стороны, позволит дополнительно увеличить доходность портфелей.