В I квартале Минфин предложит ОФЗ на 400 млрд рублей. Об этом финансовое ведомство сообщило в конце прошлого года. Больше половины предложенного объема, 210 млрд руб., придется на бумаги с дюрацией 5–10 лет, 100 млрд руб. – на выпуски с дюрацией до 5 лет, остальная сумма, 90 млрд руб., будет представлена длинной дюрацией, свыше 10 лет. Более подробной информации по предстоящим аукционам нет, однако мы полагаем, что Минфин, как и планировал, сделает акцент на флоатеры. Больший объем предложения бумаг с дюрацией 5–10 лет должен благоприятно отразиться на кривой ОФЗ с точки зрения ликвидности, поскольку на данном участке кривой активно торгующихся бумаг мало.

Прошлый год стал для Минфина рекордным с точки зрения привлечения средств на внутреннем рынке: валовый объем размещения ОФЗ составил 1,03 трлн руб., при этом чистый объем привлечений был равен порядка 500 млрд руб. Минфин активно предлагал рынку флоатеры, объем размещения которых достиг примерно 40% от общего предложения. На этот год у Минфина планы еще более амбициозные – увеличить объем чистых привлечений вдвое до 1,05 трлн руб., при этом валовое привлечение запланировано в размере 1,66 трлн руб. при объеме погашений 579 млрд руб. У нас пока нет точной оценки дефицита бюджета по итогам прошлого года, однако ожидалось, что он составит около 3,8% от ВВП, или 3,03 трлн руб., при этом основная часть дефицита бюджета была покрыта за счет средств Резервного фонда, из которого планировалось взять 2,4 трлн руб. Значительное расходование средств Резервного фонда привело к профициту ликвидности в банковской системе, что, в свою очередь, увеличило спрос на ОФЗ со стороны российских банков.

В 2017 г. дефицит бюджета запланирован в размере 2,67 трлн руб., или 3% от ВВП, и для покрытия дефицита будет использовано порядка 1,8 трлн руб. средств Резервного фонда и ФНБ. Таким образом, в 2017 г. объем поступающей из фондов ликвидности может быть несколько меньшим, чем в прошлом году. Кроме того, меньшим по сравнению с 2016 г. может оказаться и интерес со стороны нерезидентов, поскольку в этом году дифференциал процентных ставок будет сокращаться, в результате чего приток средств нерезидентов по сравнению с прошлым годом может уменьшиться (несмотря на снижение положительного кэрри, рублевые активы для многих иностранных инвесторов будут оставаться привлекательными). Оба вышеуказанных фактора могут негативно сказаться на спросе на ОФЗ, однако общая макроэкономическая картина будет лучше, чем в прошлом году: по нашим прогнозам, инфляция в 2017 г. замедлится до 4,1% годовых.

Таким образом, план занять 1,6 трлн руб. на внутреннем рынке представляется нам сейчас достаточно амбициозным. По нашему мнению, объем привлечений в размере 1–1,3 трлн руб. сейчас выглядит более реалистично. Однако отметим, что Минфину может и не понадобится такая сумма, поскольку дефицит бюджета может оказаться ниже запланированного: в бюджет заложена рублевая цена нефти в размере 2 700 руб./барр., мы же считаем, что средняя рублевая цена нефти в следующем году составит 3 390 руб./барр., и, соответственно, дефицит бюджета окажется на уровне 1,8% ВВП.