Согласно опубликованной в пятницу оценке ЦБ, сальдо счета текущих операций в ноябре составило +6,2 млрд долл. (исходя из тех данных, которые были ранее опубликованы за январь-октябрь), что является нетипично высоким значением, учитывая произошедшую коррекцию средней цены на нефть (с 51,5 долл. до 47,1 долл. за барр., Brent). Отметим, что данные за октябрь (+0,4 млрд долл.), напротив, выглядели излишне слабыми. Исходя из нашей модели платежного баланса, сальдо в октябре и ноябре должно составить +1,7 млрд долл. и +2,5 млрд долл. соответственно. При этом за весь период январь-ноябрь данные нашей модели и данные ЦБ РФ очень близки (22,14 млрд долл. и 22,2 млрд долл., соответственно). Возможно, регулятор пересмотрел весь ряд месячных значений платежного баланса, что и вызвало такой всплеск сальдо в ноябре.

Такой же необычный всплеск наблюдался в ноябре по финансовому счету: за январь-ноябрь вывезено было 16,1 млрд долл. (то есть исходя из ранее опубликованных данных, в ноябре было вывезено 5,8 млрд долл., что выглядит высоким значением, учитывая продажу месторождений Роснефти индийским компаниям). По данным СМИ, чистый эффект (приток капитала) от продажи Роснефтегазом консорциуму Glencore и QIA 19,5% акций Роснефти может составить всего 2,8 млрд евро, в то время как остальная сумма 7,4 млрд евро привлекается посредством кредитов (в т.ч. под гарантии российских банков). В результате позитивный эффект на финансовый счет будет незначительным, приток капитала окажется недостаточным для прохождения декабрьского пика выплат по внешнему долгу (13,4 млрд долл.). Как следствие, дефицит валютной ликвидности продолжит нарастать (а не убывать, как мы предположили, когда появилась первая информация о сделке).

Напомним, что основной вывоз капитала за 9М 2016 г. обусловлен корпоративным сектором (-16,1 млрд долл.), в то время как банки напротив ввозят капитал (+3,7 млрд долл.), несмотря на то, что они погасили внешние обязательства на 19,7 млрд долл. Это привело к тому, что с начала этого года (за 10М) ликвидные активы банков (корсчета и депозиты на счетах в банках-нерезидентах) сократились почти на 25 млрд долл. до 47 млрд долл., что лишь немногим превышает остатки на расчетных и текущих счетах клиентов (42 млрд долл.), то есть возможность у банков компенсировать вывоз капитала корпоративным сектором весьма ограничена. Большой ввоз капитала обеспечил госсектор (нерезиденты купили ОФЗ на 400 млрд руб.), и чтобы это продолжилось нужны относительно высокие доходности (аргумент не в пользу снижения ключевой рублевой ставки). В следующем году Роснефть должна погасить долг в объеме 12,9 млрд долл. (скорее всего, большая часть представлена валютной задолженностью), что может сократить предложение на продажу экспортной выручки, чтобы существенно не снижать текущий уровень валютной ликвидности (16 млрд долл., по данным на 30 сентября 2016 г.), при этом для финансирования рублевых расходов может привлекаться рублевое финансирование.

Кроме того, повышение долларовых ставок увеличивает спрос резидентов на иностранные активы. Как следствие, при прочих равных долларовые ставки на локальном рынке МБК будут оставаться повышенными (150-200 б.п. в терминах спредов IRS-CCS). В конце декабря мы не исключаем увеличения задолженности по валютному РЕПО с ЦБ РФ (@2,6% годовых), учитывая, что сейчас 1M MosPrime - FX swap превышает 250 б.п. Изменить ситуацию могло бы существенное увеличение счета текущих операций (если наблюдающееся в последние дни восстановление цен на нефть окажется устойчивым).

Мы ожидаем лишь временное снижение рублевой цены на нефть (в случае если Роснефтегаз еще не аккумулировал достаточный объем рублевой ликвидности для предстоящих расчетов с бюджетом по продаже акций Роснефти). При этом основные факторы указывают на сохранение рублевой цены на нефть выше 3300 руб./барр. (Brent). Кстати говоря, с конца прошлой недели рубль укрепился всего на 2 руб. (до 61,4 руб./долл.), при этом нефть подорожала на 4 долл./барр. (до 57 долл./барр., Brent), в результате рублевая цена нефти Brent превысила 3500 руб.