ROAE превысила 40% на фоне более высокой, чем предполагалось, ЧПМ...

Тинькофф Банк (TCS LI – ДЕРЖАТЬ) опубликовал отчетность за 2 кв. 2016 г. по МСФО. Чистая прибыль превысила наши и рыночные прогнозы примерно на 30%, при этом ROAE составил 41,5% против ожидавшихся нами 32%. ЧПМ неожиданно выросла на 80 б.п. квартал к кварталу, тогда как мы считали, что она осталась практически неизменной, а рынок прогнозировал снижение приблизительно на 2 п.п. Такой результат обусловлен тем, что банк выиграл как за счет снижения стоимости фондирования (неудивительно, учитывая общую тенденцию к снижению ставок), так и повышения доходности кредитных карт. Последнее объясняется двумя факторами – выдачей новых кредитов (карты с низким лимитом, обеспечивающие более высокую доходность) и улучшением качества активов, что позволило увеличить начисленный доход.

…и удивительно низкой стоимости риска

Стоимость риска составила всего 7,7%, что заметно ниже 9,5%, которых ожидали мы (консенсус-прогноз был близок к нашей оценке), но менеджмент сообщил, что этот уровень вряд ли сохранится во 2 п/г 2016 г. В то же время, по мнению руководства, реалистичной теперь выглядит нижняя граница ранее представленного прогноза по стоимости риска (10–12%) на текущий год. Годовая оценка в 10% предполагает уровень, равный примерно 11% во 2 п/г (мы ранее прогнозировали 12% на этот период). Расходы оказались лишь немногим выше наших и консенсусных ожиданий (на 3% и 6% соответственно), при этом коэффициент Расходы/Доходы составил 45%, как мы и предполагали. Банк ожидает, что коэффициент стабилизируется к концу 2016 г., сохранится на высоком уровне в 2017 г. (новые направления бизнеса все еще требуют определенных инвестиций), а в 2018 г. снизится до умеренного значения.

Наш прогноз чистой прибыли на 2016 год может быть превышен на 15%

Даже если рентабельность во 2 п/г 2016 г. будет меньше, чем во 2 кв. 2016 г. из-за снижения валовой доходности и более высокой стоимости риска, а отношение Расходы/Доходы останется на высоком уровне, мы видим риск превышения нашего годового прогноза чистой прибыли примерно на 15% – ее оценка в 8 млрд руб. является реалистичной, учитывая хороший результат во 2 кв. 2016 г. ROAE, по нашим оценкам, в этом случае может достигнуть 31% по сравнению с нашим текущим прогнозом в 27%. Мы также видим потенциал повышения нашей прогнозной цены, однако это все равно не предполагает наличие фундаментального потенциала роста с текущих уровней. Сильная отчетность и оптимистичный взгляд руководства позитивны для котировок, но мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ акции Тинькофф Банка в долгосрочной перспективе.