Результаты коротко. НорНикель представил финансовые результаты за 1П16, которые мы оцениваем нейтрально, однако отмечаем восстановление базовых финансовых показателей относительно слабого 1П15 из-за снижения цен на основную продукцию. Консолидированная выручка за отчетное полугодие выросла на 5,7% до 3,8 млрд долл. (здесь и далее П/П, если иное не указано). Показатель EBITDA поднялся на 13% до 1,78 млрд долл., что главным образом связано с улучшением объемов продаж никеля (+30%) и платины (+38%) при незначительном повышении средней цены реализации (основное ралли цен на товарных рынках пришлось на конец 2К16). Рентабельность по EBITDA улучшилась с 43,6 до 46,7% вследствие солидного контроля над операционными издержками (-10%) при значительном росте себестоимости (+13%). FCF после процентных и дивидендных выплат составил минус 0,1 млрд долл., тем не менее, значительно лучше чем 2П15 (-0,8 млрд долл.). Компания также погасила часть долга (0,35 млрд долл.), что привело к сокращению финансовой задолженности с 8,26 до 8,13 млрд долл. Столь незначительное снижение финансовых обязательств объясняется эффектом от изменения валютного курса. Соотношение чистый долг/EBITDA составило 1,4х (1х за 2015 г.). 

Оценка облигаций. Еврооблигации НорНикеля (наравне с НЛМК) являются эталонными в секторе металлургия и добыча, торгуясь к госсектору с премией 70-90 бп. на горизонте до 10 лет. С точки зрения долгосрочных вложений мы видим интерес в длинном выпуске с погашением в ноябре 2022 г., предлагающий доходность на уровне 4,3% годовых.