Вчера ПАО "ФСК ЕЭС" представило финансовые результаты за 1П16 по МСФО, которые мы оцениваем, как сильные. Солидный рост базовых доходных статей и умеренная инфляция издержек стали драйвером повышения операционного (FFО) и положительного свободного денежного потока (FCF). В результате мы отмечаем существенное снижение долговой нагрузки (чистый долг/EBITDA) с 2х до 1,6х П/П.

Благодаря индексации тарифов на электроэнергию консолидированная выручка выросла на 9% до 110,5 млрд руб. (здесь и далее П/П, если иное не указано). Показатель EBITDA прибавил 6% до 66,8 млрд руб. главным образом за счет дополнительного дохода в размере 11,8 млрд руб. в связи с прекращением признания дочернего общества ОАО "Нурэнерго". Без учета данного фактора EBITDA составила бы 54,9 млрд руб, однако показатель все равно выше 1П15 (47,7 млрд руб.). Учитывая солидный рост базовых доходных статей, хорошему управлению оборотным капиталом и сокращению капитальных затрат (-8%) FCF после процентных платежей вырос с 10,2 до 19,9 млрд руб. На этом фоне долговые метрики продемонстрировали хороший результат – соотношение чистый долг/EBITDA составило 1,6х (2х в 2П15) при одновременном снижении чистого долга на 7% до 207 млрд руб. Риски рефинансирования мы оцениваем, как низкие, так как объем краткосрочной задолженности (30 млрд руб) покрывается на 200% ликвидными средствами на балансе. До 2020 г. включительно средний ежегодный объем погашения финансового долга составляет 20 млрд руб. – один из лучших сбалансированных долговых портфелей корпоративного сектора. 

Рублевая кривая обладает относительно низким уровнем ликвидности. Доходности эмитента сосредоточились в пределах 9-10% годовых. Исключением является выпуск ФСК-ЕЭС 22, става купона по которому определяется исходя и потребительской инфляции в РФ +2,5%. Доходность до погашения сейчас составляет 11,68% годовых, однако купить на рынке бумагу довольно трудно, однако возможно, но небольшой объем. В целом, покупка рублевых облигаций компании является альтернативой ОФЗ. Мы также рекомендуем присмотреться к рублевым еврооблигациям FSK 19, торгующимся с премией (~ 40 бп )к локальным относительно ликвидным аналогам. (YTM 9,66% годовых) и рублевому евробонду RZD 19 (~ 20 бп.). При этом, финансовая политика ФСК нам больше импонирует.