Государственный рынок облигаций, по нашему мнению, все еще имеет шансы подешеветь. Чрезмерный оптимизм инвесторов, не подкрепляющийся фундаментальными факторами, привел к существенной переоцененности ОФЗ. После решения российского регулятора сохранить ставку (11%), длинные инструменты пробили психологическую отметку в 9% годовых, но устойчивость бумаг на подобных уровнях вызывает сомнение. Под базовыми факторами в первую очередь мы подразумеваем стоимость федеральных облигаций относительно ключевой ставки, тогда как динамика рубля или нефтяных котировок являются второстепенными источниками движения ОФЗ, хотя и остаются одними из главных факторов для определения дальнейшей политики Банка России. Наши количественные расчеты показывают, что теоретически большая часть кривой ОФЗ может находиться под 9% в случае укрепления рубля на 10%, однако такой сценарий в нынешних условиях нереализуем. Таким образом, мы сохраняем позицию и рекомендуем воздержаться от покупок ОФЗ, расположенных ниже 9,2%.