Длинные ОФЗ, в частности выпуски серий 26207, 26212 и 26218, потеряли по 40–60 б.п. в цене, в результате чего дальний конец кривой поднялся в доходности с 9,55% до 9,65%. Как мы уже говорили, трудно представить, что ралли в длинных ОФЗ может продолжаться без понижения ключевой ставки. Такое понижение станет возможным, когда инфляция в России замедлится относительно текущих 0,2% в неделю, поэтому чем ближе мы подходим к мартовскому заседанию ЦБ (оно назначено на 18-е число), тем менее вероятным выглядит понижение ставки в этом месяце, учитывая, что начиная с 7 декабря недельная инфляция остается строго на отметке 0,2%. С другой стороны, инфляция находится сейчас на повышенном уровне вследствие январского падения рубля, эффект от которого будет полностью учтен в ценах уже к концу марта. Таким образом, если не в марте, то в апреле ЦБ будет иметь возможность возобновить смягчение денежной политики. Спред между 3-месячным форвардом 3-месячной ставки Mosprime и ее текущем уровнем за последнее время сократился с минус 10 до минус 20 б.п., так что шансы на понижение ставки в ближайшие три месяца растут, но пока составляют далеко не 100%. Между тем ОФЗ с переменным доходом выглядят достаточно дорогими. Привязанные к инфляции ОФЗ 52001 (погашение в августе 2023 г.) торгуются по 102% от номинальной стоимости, привязанные к ставке Ruonia ОФЗ 29011 (погашение в январе 2020 г.) и ОФЗ 29006 (январь 2025 г.) – по 104,2% и 107% соответственно. Несмотря на то что ОФЗ 52001 в последнее время заметно выросли в цене, мы по-прежнему считаем их несколько более привлекательными по сравнению с Ruonia-флоатерами. В целом все гособлигации с переменным доходом сейчас обещают инвесторам доход в районе 9,5–10,5%, и чем выше цена, тем больше бумага подвержена риску внезапного смещения котировок к уровню номинальной стоимости, особенно в случае изменения финансовых условий. Наиболее вероятно, что таким изменением станет упомянутое выше возобновление монетарного смягчения, которое снизит привлекательность флоатеров, привязанных к ставке Ruonia.