Рыночный портфель ОФЗ принес в январе инвесторам доход в размере 0,27% по сравнению с 1,4% в декабре прошлого года. Средняя рыночная доходность выросла за месяц на 32 б.п. до 10,1%. Доход в корпоративном сегменте составил 0,82%, а средний корпоративный спред расширился на 12 б.п. до 294 б.п. Мы считаем, что у ОФЗ есть хорошие шансы обогнать корпоративные бонды в 2016 г., как это было и в 2015 г., но в абсолютном выражении доходы, судя по всему, окажутся скромнее, поскольку потенциал снижения доходности в 2016 г. сокращается всякий раз, когда цена на нефть обновляет свой минимум. К концу 2016 г. мы ожидаем, что средняя доходность рыночного портфеля ОФЗ снизится до 9%, наш прогноз инфляции на нынешний год был повышен в декабре с 7% до 8,8% с учетом дополнительного ослабления рубля.

Мы по-прежнему считаем привлекательными длинные ОФЗ с фиксированным купоном, а также ОФЗ 52001 с привязкой к инфляции, в то время как корпоративные выпуски, средняя дюрация которых составляет лишь 0,8 года, а средняя доходность равна 12,4%, сейчас имеют лишь одно достоинство – они торгуются с незначительной премией к ключевой ставке (11%). Спред корпоративных бумаг над кривой ОФЗ слишком узок, чтобы адекватно компенсировать корпоративный кредитный риск, который в нынешних экономических условиях естественным образом увеличился.