Инвесторы замерли в ожидании решения ФРС по ключевой ставке и активность на рынке минимальна. Но оживление рынка в этом году мы, скорее всего, уже не увидим – уже на следующей неделе мировые инвесторы начнут уходить на рождественские каникулы. А сейчас самое время подумать о том, какие активы будут интересны в следующем году. 

Грядущий год будет непростой. Низкие цены на сырье, замедление темпов роста мировой экономики, переход к финальной стадии цикла роста в США – все это будет находить отражение в динамике фондовых индексов. Мы ждем высокой волатильности на глобальных финансовых рынках, вследствие которой спрос на защитные активы останется высоким.  Лучшими в этой категории являются длинные казначейские облигации США. Причем рост Fed Funds уже заложен в цены на длинном конце кривой и вряд ли вызовет сильную турбулентность на этом рынке. Сейчас 30-и летние бумаги торгуются с доходностью в 3%, но мы вполне можем увидеть движение к 2,75% в первой половине года. 

Покупка российских рублевых облигаций также довольно привлекательная идея на шестимесячном горизонте.  В ходу последней пресс-конференции ЦБ еще раз подтвердил свои планы продолжить снижение ключевой ставки в начале следующего года и это позитивный сигнал для бондов. Мы рекомендуем держать в портфеле длинные ОФЗ и качественные имена из корпоративного сектора.  Правда, стоит избегать чрезмерной экспозиции на финансовый сектор и девелоперов – именно они сейчас страдают в первую очередь от проблем в экономике.

На более длинном горизонте, мы позитивно смотрим на российские акции. Дисконт России по отношению к другим развивающимся площадкам еще до конца не исчерпан. Конечно, даже если интерес к развивающимся рынкам будет снижаться (в чем у нас есть сомнения), в рамках существующих мандатов иностранные фонды будут сокращать «недовес» в России. Это обеспечит дополнительные притоки на рынок. Но для входа в широкий рынок, нужно подобрать правильный момент. Пока же мы берем экспозицию на российские акции в наших портфелях через бумаги ФосАгро, Акрона и ГМК Норникель.

Ставки и сырьевые товары

Индекс сырьевых товаров с начала формирования ожиданий повышения ключевой ставки ФРС США отрицательно коррелировал с индексом доллара. На текущем рынке, в случае повышения ставки на 0,25% повышенной волатильности ожидать не стоит, так как это уже отражено в ценах. А вот в случае если ставка окажется без изменений, то для валютного рынка это будет сюрпризом, и спровоцирует, пусть и краткосрочную, волну ослабления доллара США. На сырьевых рынках в этом случае будет краткосрочное ралли особенно в драгоценных металлах.

Повышение ставки, валютный и сырьевой рынки, напротив, должны встретить относительно спокойно, так как повышение ставки сейчас является основным сценарием. В этом случае для нефти и промышленных металлов главным фактором изменения цен останутся новости, касающиеся спроса и предложения, ситуация с которым пока складывается далеко не в пользу сырьевых товаров.

Рубль: перестройка платежного баланса

Довольно странным выглядит текущее поведение рубля. В то время, как котировки нефти обновляют очередные минимумы, рубль стоит около уровня в 70 за доллар США.  Это при том, что в декабре к тому же погашается около USD20 млрд. внешнего долга.  

Впрочем, нефть – это значительная, но не единственная статья платежного баланса. Изменения по другим статьям за прошедший год смягчили эффект падения выручки от продажи нефти. Среди них можно отметить: (1) Сокращение импорта товаров и услуг, (2) снижение расходов на обслуживание и погашение внешнего долга, (3) замедление оттока капитала, вызванного продажами российских бумаг нерезидентами, (4) возобновление рефинансирования долга российскими заемщиками.

Понятно, что если цены на нефть продолжат снижение до USD30 за баррель, курс рубля к доллару может вырасти до уровней в 75-77 за доллар. Но с учетом наблюдаемой перестройки платежного баланса рубль может даже укрепляться без сильного роста цен на нефть.