Несмотря на замедление недельной инфляции до 0,1%, рост инфляционных ожиданий и рисков в 2016 г., скорее всего, не позволит ЦБ возобновить цикл снижения ключевой ставки в декабре (останется на уровне 11%). При этом мы сохраняем наш прогноз по уровню ключевой ставки на конец 2016 г. – 8,0%, однако несколько смещаем во времени начало снижение ставки при более плавном смягчении ДКП внутри года. В частности, ждем возобновление цикла снижения ставки в конце января на 50 б.п. при сохранении данного шага на последующих заседаниях (по итогам I квартала 2016 г. – 10,0%, II квартала – 9,0% , III квартала – 8,5%, IV квартала – 8,0%).

Учитывая стремительное развитие событий, как на сырьевых площадках, так и в сегменте геополитики, необходимо отметить, что данный прогноз справедлив в отсутствии новых продовольственных санкций, а также наших ожиданий по среднегодовой стоимости нефти Brent в 2016 г. на уровне 47 долл./барр., что на 7,8 долл./барр. ниже по сравнению с текущем годом. На наш взгляд, в этом случае инфляция по итогам 2016 г. замедлиться до 8,9%, в результате чего реальные ставки продолжат оставаться отрицательными.

Что касается рынка ОФЗ, то при сохранении среднесрочных ожиданий возобновления цикла снижения ставки ЦБ доходности госбумаг продолжат торговаться с отрицательным спрэдом к текущему уровню ставки. Кроме того, коррекцию рынка сдерживает снизившаяся ликвидность бумаг при ограниченном предложении длинных выпусков (Минфин на этот год полностью выполнил программу заимствований по ОФЗ со сроком погашения более 10 лет). Вместе с тем, на фоне сохранения ставки Банком России 11 декабря по-прежнему не исключаем рост кривой госбумаг на среднем участке кривой до 10,35%-10,5% годовых и до 9,8%-10,0% по длинным ОФЗ, что можно будет использовать для наращивания позиции в госбумагах в рамках среднесрочных стратегий.

Также рекомендуем обратить внимание на 10-летний флоутер ОФЗ 29006, который относительно уровней кривой ОФЗ-ПД выглядит наиболее интересно. На фоне «дороговизны» длинных ОФЗ-ПД по-прежнему рекомендуем частично перераспределить позицию в пользу флоутеров. Котировки инфляционного выпуска ОФЗ-ИН продолжают консолидироваться вблизи уровня реальной доходности 2,6% годовых (99,48 по цене). На наш взгляд, относительно уровня реальной доходности текущие котировки ОФЗ-ИН выглядят справедливо – реальная доходность остается вблизи значений бенчмарков Турции (2,52%) и Мексики (2,84%). Рекомендуем держать бумаги в портфеле на фоне повышения инфляционных рисков.