Нефть марки Brent торговалась под конец пятницы практически точно на минимальной отметке января (45,2 долл./барр.), сегодня снижение продолжилось. Движение нефтяных цен в область 40 долл./барр. ухудшает перспективы российской экономики и ставит под сомнение стабилизацию финансовой системы, которой ЦБ, как представлялось, удалось добиться в первой половине нынешнего года. На наш взгляд, заметный дополнительный инфляционный эффект будет иметь падение рубля за отметку 75 руб./долл., до чего пока вроде бы далеко, однако рубль перестанет падать, только если перестанет падать цена на нефть, а в этом смысле события последних нескольких дней настраивают на негативный лад. В четверг большинство бумаг на кривой ОФЗ, накануне находившиеся практически ровно на отметке 11,5%, переместились в диапазон доходности 11,75–12%. Вследствие этого несколько выпусков, и в их числе наиболее длинные, потеряли в цене более чем по 100 б.п. Пока на рынке продолжается распродажа, наиболее разумной идеей представляется приобретение привлекательно оцененного защитного актива, а именно ОФЗ 52001 с привязкой к инфляции. В принципе, защитными активами являются также и флоатеры ОФЗ 24018, 29011 и 29006 с привязкой к ставке Ruonia, однако их цена (порядка 102% от номинала) выглядит завышенной. Что же касается нашего среднесрочного взгляда (9–12 месяцев), то, хотя имевшее место падение цены на нефть не ставит крест на перспективе нормализации рыночных доходностей (снижение их до 7–8% в течение следующего года), риски для нашего базового сценария возрастают, и они будут тем выше, чем ниже окажутся нефтяные котировки.

В корпоративном сегменте рекомендуем к покупке облигации АФК Система. Согласно отчетности холдинга за 1 кв. 2015 г., отношение его чистого долга к денежному потоку составляет 1,4, краткосрочный долг практически отсутствует. Ситуацию с потерей АФК «Система» контролирующего пакета в ОАО «Башнефть» можно считать завершившейся: как мы знаем, Система фактически признана по этому делу потерпевшей стороной, при этом холдинг уже получил частичную компенсацию за потерянный пакет от прежних его владельцев. На наш взгляд, кредитный риск АФК «Система» остается вполне приемлемым для большинства инвесторов на рублевом рынке облигаций. Наиболее ликвидными выпусками эмитента в настоящий момент являются АФК Система-3 и АФК Система-БО1 (BB/B1/BB-), торгующиеся с доходностью 12,9–13,1% на срок 15 и 12 месяцев соответственно.