ВТБ (VTBR LI – ПРОДАВАТЬ) представил отчетность за 2 кв. 2015 г. по МСФО, неожиданно отразившую чистую прибыль, соответствующую ROAE на уровне 0,4%, вместо чистого убытка, который прогнозировали мы и рынок (он соответствовал отрицательному ROAE, равному 2%). Чистая процентная маржа восстановилась на 80 б.п. за квартал, что несколько меньше, чем ожидалось. Руководство прогнозирует ЧПМ по итогам года в размере 3%. По нашим расчетам, это означает рост квартальной ЧПМ приблизительно на 200 б.п. к 4 кв. 2015 г., что в целом достижимо, но потребует значительных усилий, в случае если ЦБ больше не будет снижать ключевую ставку. Менеджмент явно рассчитывает на дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики ЦБ, но даже сейчас есть возможности для снижения стоимости фондирования во 2 п/г 2015 г. – например, эффективная стоимость розничных депозитов во 2 кв. еще не снизилась. Руководство также утверждает, что банк располагает избыточной ликвидностью, особенно валютной, благодаря чему может еще больше снизить ставки по розничным депозитам, включая валютные.

Стоимость риска составила лишь половину от прогнозируемого уровня

Основной приятный сюрприз преподнесла стоимость риска, составившая всего 1,2% против ожидавшихся более 2%, при этом основная причина такой динамики – корпоративная стоимость риска на уровне 0,3%. Менеджмент сообщил, что удалось взыскать несколько кредитов в ряде отраслей, причем в некоторых случаях в денежной форме; соответственно, банк распустил часть резервов. Крупные отчисления в резервы в 2014 г., особенно в 4 кв. 2014 г., также помогли создать достаточную подушку, включая все необходимые резервы под украинские активы. Также по словам руководства, из 29 млрд руб. квартального роста просрочки 22 млрд руб. пришлись на розницу, однако на объеме просрочки в корпоративном сегменте должны были сказаться списания, которые, согласно прогнозам менеджмента, будут и во 2 п/г 2015 г.

Амбициозные цели для 2 п/г 2015 г

Банк по-прежнему намерен не допустить роста расходов год к году в 2015 г., хотя менеджмент признал, что это будет непросто, учитывая возобновившееся падение рубля. Прогноз роста корпоративного кредитования до 10% также подтвержден, при этом отложенный спрос и постепенное снижение ставок по кредитам должны помочь восстановить портфель во 2 п/г 2015 г. Однако, учитывая почти 7-процентное снижение в 1 п/г 2015 г., мы считаем 10-процентный рост маловероятным. Руководство также отметило, что вливание в капитал первого уровня средств, которые ВТБ получил по программе ОФЗ в июле, не ограничено никакими условиями (согласно Базелю III), и это в нашем понимании означает, что для банка нет жесткого ковенанта, требующего обеспечить однопроцентный рост кредитования месяц к месяцу (менеджмент сослался на соглашение о неразглашении с АСВ, отказавшись предоставлять детали). В целом задачи по снижению отчислений в резервы и выходу на безубыточность, которые ставит менеджмент на текущий год, предполагают риск повышения консенсус-прогноза, но в текущих условиях мы не считаем это серьезным фактором для роста котировок.