ROAE вновь опустился до однозначного числа. В пятницу Сбербанк (SBER RX – ПОКУПАТЬ) опубликовал финансовые результаты за июль 2015 г. по РСБУ, согласно которым ROAE вновь стал однозначным (6%), тогда как в июне низкие налоги способствовали его росту до 12%. В июле эффективная налоговая ставка опять оказалась высокой, а ослабление рубля и возросшие вследствие этого резервные отчисления по валютным кредитам привели к увеличению стоимости риска на 60 б.п. месяц к месяцу до 3,5% (в июле курс рубля относительно предыдущего месяца снизился на 12%, тогда как в июне – примерно на 6%). Общее качество активов, однако, также, по нашему мнению, требует повышенных резервных отчислений. Доля просрочки выросла – на 20 б.п. за месяц до 3%.

ЧПМ восстановилась до уровня выше 5%. В то же время ЧПМ в июле, по нашим оценкам, поднялась до уровня выше 5% с примерно 4% в июне, когда, впрочем, давление на ЧПМ оказали платежи в АСВ. Этому восстановлению, помимо снижения стоимости фондирования, могло способствовать возобновление роста розничного кредитования в последние два месяца (+0,6% месяц к месяцу в июне и июле). Сбербанку удалось добиться стабилизации розничного портфеля кредитов с начала года, компенсировав спад, наблюдавшийся в 1 п/г 2015 г. Корпоративные кредиты выросли за месяц на 2,8%, однако значительное влияние в данном случае оказала переоценка.

По-прежнему под влиянием макроэкономических факторов. Мы считаем позитивной динамику ЧПМ, хотя ее и нивелируют повышенная стоимость риска и отрицательные операционные ножницы. Мы ожидаем, что ROAE банка в этом году составит менее 10%. Коэффициент достаточности капитала, один из ключевых показателей сейчас, снизился на 50 б.п. за месяц до 12,2%, но по-прежнему находится на приемлемом уровне, а нынешних уровней прибыльности, по нашему мнению, вполне достаточно для того, чтобы Сбербанк, как и обещал, смог обойтись без вливаний капитала. Мы по-прежнему считаем, что состояние экономики и динамика курса рубля являются основными факторами, влияющими на котировки акций Сбербанка.