Вчера российский долговой рынок показал смешанные результаты. Ключевым событием дня стало решение Центрального банка понизить ключевую процентную ставку с 12,5% до 11,5%. Регулятор ожидает сокращения инфляционных рисков, благодаря укреплению обменного курса рубля и низкому темпу роста денежной массы. Кроме того, Банк России прогнозирует охлаждение экономической активности, на что указывают многочисленные макроэкономические индикаторы.

Реакция рублевых инструментов была неоднозначной: кривая доходности ОФЗ повысилась на коротком участке, тогда как на длинном отрезке зафиксирован спрос игроков. Вместе с тем, слабое движение отмечено среди вмененных ставок кривой NDF, которые изменились несущественно. Мы может отчасти предположить, что масштабного сокращения позиций со стороны нерезидентов не было, несмотря на  комментарий ЦБ, что дальнейшее снижение ставок будет носить более сдержанный характер.

Таким образом, открытых длинных спекулятивных позиций осталось намного меньше, чем это было ранее. Кроме того, одним из важных, на данный момент, факторов повышения стоимости локальных государственных облигаций является обстановка валютных и сырьевых рынков. Принимая во внимание, что при текущих нефтяных котировках укрепление рубля сокращает вклад внешнего сектора в экономический рост страны, потенциал притока иностранных средств (больших объемов) на долговой рынок выглядит ограниченным.

Вместе с тем, для российского рынка сохраняется специфический риск, который трудно предугадать внешним игрокам: санкции и украинские события. Однако мы заметили снижение доходности в сегменте еврооблигаций, выпуски которых номинированы в рублях. Основные покупки отмечены вдоль кривых банков первого эшелона (Газпромбанк, Россельхозбанк). Мы рекомендуем дальше работать с подобными бумагами, так как они сохраняют премию в доходности над биржевыми облигациями. 

Сегодня торговый день может пройти спокойно. Смежные рынки (рубль и нефть) отчасти определят настрой инвесторов в течение дня. На наш взгляд, вероятным сценарием является сохранение встречных потоков (покупателей и продавцов), что приведет к незначительным изменениям стоимости большинства бумаг. Как мы отметили выше, рублевые еврооблигации выглядят предпочтительнее. Между тем, продолжают находиться на привлекательных уровнях (с премией к недельной ставке РЕПО) облигации региональных банков. Мы считаем, что приток внешних денежных средств на отечественную площадку (в инструменты, номинированные в долларах и евро) будет ограниченным, что главным образом связано с ожиданиями инвесторов комментариев представителей ФРС по монетарной политике, учитывая вчерашние слабые макроэкономические данные и относительно сильные результаты прошлой недели.