Изменения на денежном рынке вчера были весьма ограниченными, поскольку регулятор понизил ключевую процентную ставку на уровне ожиданий, а показатель свободных резервов, по нашей оценке, остался вблизи нуля. В понедельник утром объем средств на корреспондентских счетах составил 944 млрд руб. За несколько минут до закрытия однодневная ставка валютного свопа поднялась до 15.72%, тем самым значительно превысив ставку предложения Банка России по данному инструменту. Средневзвешенная ставка валютного свопа составила 12.72%. В итоге банки привлекли 55 млрд руб. в  рамках операций валютного свопа и еще 70 млрд руб. с использованием инструмента репо с фиксированной ставкой.

На наш взгляд, данный эпизод хорошо иллюстрирует то, какой низкий уровень ликвидности банки вынуждены поддерживать, чтобы возвращать средства регулятору. Тем не менее мы считаем, что превышение верхнего лимита диапазона ставок скорее всего носило однократный технический характер. Федеральное казначейство объявило о проведении на этой неделе двух депозитных аукционов на общую сумму 180 млрд руб. Если банки воспользуются этим предложением в полном объеме, система пополнится ликвидностью в размере 143 млрд руб.

Ставки NDF / кросс-валютных свопов опустились в среднем на 5–10 бп, хотя отдельные ставки снизились более значительно – на 20 бп. Так, месячная ставка NDF закрылась на уровне 13.57%, годовая ставка кросс-валютного свопа опустилась до 12.28%, а двухлетняя ставка упала до 11.30%. Вместе с тем 3-месячная ставка MosPrime снизилась до 13.07% (минус 18 бп), вслед за ней ставки процентного свопа скорректировались вниз на 10–20 бп. Что касается дальнейшей политики Банка России, мы ожидаем к концу года понижение ключевой процентной ставки до 10.0%, предполагая при этом замедление темпов смягчения денежно-кредитной политики. Отдельно отметим, что месячная ставка кросс-валютного свопа на локальном рынке закрылась снижением на 54 бп, на уровне 11.9%.

Выступая после заседания совета директоров Банка России, председатель Банка России Эльвира Набиуллина отметила, что процесс замедления инфляции идет более быстрыми темпами, чем это ожидалось в начале года. В связи с этим, по ее словам, потенциал для дальнейшего снижения ставки в ближайшие месяцы снижается по сравнению с ситуацией в январе текущего года, поэтому дальнейшее смягчение монетарной политики может происходить более медленными темпами (при этом Набиуллина не исключила небольших пауз в цикле смягчения).

Мы также полагаем, что скорость снижения ключевой ставки начнет замедляться. Поэтому мы считаем, что стратегия получения коротких ставок NDF уже не выглядит так привлекательно, как прежде. Однако ставки на более длинные сроки – такие как шесть (12.9%) или двенадцать (12.5%) месяцев – все еще смотрятся интересно.