В понедельник ОФЗ нейтрально отреагировали на решение ЦБ понизить ключевую ставку на 100 б.п. до 11,5%, что во многом было ожидаемо и заложено в котировках госбумаг – средний участок кривой 10,8-10,9%, длина – 10,6%. Так, до понижения ключевой ставки спрэд к доходности кривой ОФЗ достигла 170-200 б.п. Вместе с тем, последовавшие комментарии регулятора относительно дальнейшей возможности смягчения ДКП, которые уже ограничены, в том числе инфляционными рисками, в целом дают сигнал рынку, что ЦБ может сократить шаг в уменьшении ставки (на наш взгляд, до 50 б.п.) или в отдельные моменты даже отказаться от ее снижения. Нельзя исключать, что это может произойти на ближайших заседаниях, поскольку в июле предстоит плановое повышение тарифов и в этот момент разница между ставкой и инфляцией может оказаться на максимальных уровнях в этом году.

Данная риторика может стать поводом для переосмысления краткосрочных стратегий в ОФЗ, нельзя исключать, что доходности могут подрасти на 15-25 б.п. Впрочем, среднесрочные ожидания (до конца года) по снижению ставки сохраняются, на наш взгляд, по итогам года ЦБ может прийти к отметке 9,5-10%, если не вмешаются внешние риски, связанные с ситуацией на сырьевых рынках и геополитикой. В этой связи снижение котировок ОФЗ до обозначенных уровней может стать поводом для покупок госбумаг игроками рынка.

Сегодня Минфин объявит параметры очередных аукционов ОФЗ – по плану на 2 кв. неисполненными остаются бумаги срочности 5-10 лет и более 10 лет. Минфин также заявил, что 1 июля планирует к размещению ОФЗ с привязкой к инфляции, которые могут найти интерес в первую очередь со стороны НПФ.

Сегодня рубль может поддержать госбумаги, но после смены риторики ЦБ нельзя исключать локальной коррекции.