ВТБ опубликовал фундаментально слабую отчетность за 1К15 по МСФО, несмотря на номинально позитивный сюрприз по чистому убытку.

Основная слабость – рухнувший процентный доход, который впервые с 2009 года оказался ниже начисленных резервов. Не порадовал и рост операционных издержек. При этом значительную поддержку оказали волатильные доходы от операций с валютой и ценными бумагами. Мы подтверждаем рейтинг "ХУЖЕ РЫНКА" для бумаги с целевой ценой 0,023 руб. за обыкновенную акцию. 

Чуть меньший убыток благодаря торговым операциям 

• В 1К15 ВТБ получил чистый убыток до вычета доли миноритарных акционеров в размере 18,3 млрд руб. (наши ожидания/консенсус были -21,0 и -23,3 млрд руб. соответственно). 

• Основные драйверы позитивного сюрприза по чистой прибыли – операции с ценными бумагами (16,2 млрд руб.) и валютой (17,7 млрд руб.). Совокупно по непроцентным некомиссионным статьям ВТБ получил 27,5 млрд руб. – в 2,0-2,5 раза выше ожиданий. 

• В сегментном разрезе убыточными оказались розничный бизнес (-6 млрд руб.) и средний бизнес (-5,8 млрд руб.), в то время как корпоративный блок (CIB) принес прибыль 10,1 млрд руб. Остальные убытки пришлись на прочие бизнесы группы.

Давление резервов умеренное

• В 1К15 ВТБ начислил резервов на 48,4 млрд руб. (при стоимости риска 2,1%), что оказалось на 18%/24% ниже наших ожиданий/ консенсуса. 86% начисленных резервов пришлись на розничный бизнес и сегмент средних компаний. 

• Тренд на ухудшение качества кредитного портфеля продолжился. Доля неработающих кредитов (с просрочкой от 90 дней) выросла с 6,1% до 6,4%. Без учета проведенных за период списаний (22,6 млрд руб.) доля неработающих кредитов составила бы 6,7%, как мы и ожидали. 

• Коэффициент покрытия резервами немного снизился (112% против 115% по итогам 2014 года).

Процентный доход впервые ниже резервов

• Чистый процентный доход ВТБ в 1К15 рухнул на 49% г/г до 46,1 млрд руб. (на 27%/23% хуже наших ожиданий/консенсуса) – впервые с 2009 года он оказался ниже начисленных за период резервов. 

• Основное давление пришлось на резко повысившуюся среднюю стоимость фондирования (+290 б.п. кв/кв, до 8,1%), что привело к беспрецедентному сжатию маржи до 1,7% (3,4% в 4К14).

Снижение кредитного портфеля и резкий рост МБК 

• На фоне 2%-ного роста активов в поквартальном сопоставлении ВТБ сократил кредитный портфель на 3% как за счет корпоративного сектора (-3% кв/кв), так и розницы (-2% кв/кв). При этом банк резко нарастил объем МБК (+78% кв/кв до 1,45 трлн руб.) из которых 606 млрд руб. приходится на российские банки). 

• В структуре фондирования ВТБ предсказуемо сократил объем фондирования ЦБ РФ (-316 млрд руб. кв/кв, до 2,07 трлн руб.), заместив его депозитами клиентов (+14% кв/кв или +781 млрд руб. до 6,45 трлн руб.), преимущественно юрлиц (+707 млрд руб. до 4,23 трлн руб.).

Расходы превысили прогнозы 

• Операционные издержки в 1К15 увеличились на 12% г/г до 59,2 млрд руб. (на 16%/7% выше наших оценок/консенсуса). Рост пришелся как на расходы на персонал (+11% г/г), так и на административные издержки (+15% г/г). 

• На фоне слабых доходных метрик коэффициент расходы/доходы повысился с 39,6% в 4К14 до 66,5% в 1К15.