Транснефть объявила в пятницу о возможной эмиссии обыкновенных акций, в связи с чем компания заказала независимую оценку их стоимости. Компания заявляет, что акции будут выпущены с целью оплаты государству за передачу в капитал компании госимущества, находящегося в управлении у компании.  

Наше мнение. Допэмиссия будет означать обязательный выкуп акций на сумму, не превышающую 10% от балансовой стоимости Транснефти по РСБУ (158 млрд. руб.), т. е. максимум на 15,8 млрд. руб. ($315 млн.). Цена выкупа будет эквивалентна средней цене за шесть месяцев, или 126 тыс. руб. за акцию на сегодняшний день (текущая цена составляет около 125 тыс. руб.). Совокупная стоимость "префов" Транснефти в свободном обращении составляет $3,7 млрд., и мы предполагаем, что государство не будет предъявлять свои обыкновенные акции к выкупу. Таким образом, если все держатели "префов" воздержатся или проголосуют против этой допэмиссии, а затем предъявят свои акции к выкупу, Транснефть сможет выкупить только около 8% предъявленных к выкупу акций. 

Здесь важно отметить две вещи. Во-первых, скользящая средняя цена за шесть месяцев может стать чем-то вроде нижнего порога для "префов" в преддверии выкупа, несмотря на его относительно небольшой объем. Во-вторых, в преддверии даты закрытия реестра возможны попытки повысить рыночную цену "префов", если дата закрытия реестра не будет установлена задним числом. Соответственно, мы бы рекомендовали клиентам закрыть все короткие позиции в Транснефти или, если инвесторы при этом ориентируются на индексы с присутствием Транснефти, сократить на время отставание доли бумаг этой компании от ее фактического уровня в рекомендуемом портфеле. 

Как насчет долгосрочных перспектив? Правительство России заинтересовано в том, чтобы оценка стоимости обыкновенных акций была как можно ниже: это позволит ему получить более крупную долю в компании; и мы полагаем, что руководству Транснефти это тоже выгодно. Однако даже если КТК протяженностью 1 500 км будет оценен на уровне всей сети трубопроводов Транснефти протяженностью 70 тыс. км (это вполне возможно, если сравнить рыночную капитализацию привилегированных акций и последней сделки с пакетом акций КТК), доля миноритариев будет размыта приблизительно лишь на 20-24%, а в реальности, видимо, еще меньше.

И если компания выполнит собственный прогноз, согласно которому держатели "префов" должны получать 10% консолидированной чистой прибыли в виде дивидендов начиная со следующего года, то их фактическая доля в Транснефти вообще может не иметь значения при получении дивидендов; при этом доля в КТК может увеличить чистую прибыль Транснефти и размер дивидендов. 

Тем не менее мы по-прежнему осторожно оцениваем долгосрочные перспективы денежных выплат по акциям.