ЧПД показал рост выше ожиданий

Вчера Московская биржа (MOEX RX – без рекомендации) опубликовала отчетность за 1 кв. 2015 г. по МСФО, отразившую новые исторические максимумы EBITDA и чистой прибыли, которые превзошли консенсус-прогноз на 7% и 9% соответственно. Это преимущественно объясняется более высокими темпами роста чистого процентного дохода, чем ожидалось, благодаря увеличению доходности (эффективная доходность повысилась на 30 б.п. квартал к кварталу до 2,4%) и среднедневного инвестиционного портфеля почти на 50% квартал к кварталу (а рублевая составляющая клиентских средств выросла на 17% квартал к кварталу).

Комиссионный доход совпал с ожиданиями, сократившись на 24% за квартал, но увеличившись на 8% год к году. Кроме того, начиная с этого года Московская биржа признает часть доходов по долгосрочным инструментам в сегментах валютных операций, операций на денежном рынке и сделок с деривативами как отложенную прибыль, что, например усилило снижение комиссионных доходов до 43% год к году (в ином случае показатель снизился бы на 31% год к году).

Прогнозы по операционным расходам и капзатратам снижены благодаря укреплению рубля

Расходы также почти полностью совпали с оценками, уменьшившись на 11% квартал к кварталу, но прибавив 12% год к году, при этом доля затрат на персонал в росте год к году была меньше (+9% год к году) по сравнению с административно-хозяйственными расходами, инфлированными из-за списания задолженности связанных с Украиной финансовых организаций и увеличения резервов по договорам аренды. Менеджмент скорректировал прогноз по росту операционных расходов до 20% с 23–27% ранее, поскольку рубль с тех пор укрепился. Планы по капзатратам также были пересмотрены и снижены на 700–800 млн руб. для 2015 г. с 3,8 млрд руб.

Руководство также сообщило, что доля процентного дохода может нормализоваться в будущем (на этот раз она составила 67% выручки), поскольку рыночные ставки и остатки на клиентских счетах имеют тенденцию с снижению во 2 кв. 2015 г.

Дальнейший рост объемов и улучшение показателя Расходы/Доходы в течение следующих пяти лет

В ходе телефонной конференции также обсуждалась новая пятилетняя стратегия, основными составляющими которой были названы дальнейшая диверсификация (например, выход на сырьевой рынок), увеличение проникновения на разных сегментах рынка, повышение качества продуктов, приближение процедур и технологий к мировым стандартам и оптимизация инфраструктуры. Что касается числовой составляющей, то в течение следующих пяти лет прогнозы предполагают увеличение в 2–2,5 раза объемов операций с акциями и деривативами, рост в 1,5 раза в сегментах денежного рынка и депозитарных услуг, доля комиссионного дохода вырастет до 65–70%, а расходы должны расти медленнее инфляции и доходов. Детали новой дивидендной стратегии пока не раскрывались, хотя, по словам менеджмента, пока нет причин думать, что коэффициент дивидендных выплат снизится (с 55% за 2014 г.).

В целом мы считаем результаты обнадеживающими, хотя динамика процентного дохода во 2 кв. 2015 г. пока предполагает ухудшение.