К концу прошлой недели o/n ставки МБК сильно упали, опустившись на 50-75 б.п. ниже ключевой ставки ЦБ. Как мы упоминали, этому способствовало сочетание крупного притока средств из бюджета (>300 млрд руб.) и некоторого дисбаланса на рынке валютных свопов вкупе с эффектом от удорожания валютного рефинансирования ЦБ.

В условиях неравномерности обеспеченности банков залогом по инструментам ЦБ (избыток у одних, недостаток у других) на стыке нового периода усреднения банки продемонстрировали временный повышенный спрос на рублевую ликвидность и для накопления высокого уровня на к/с в ЦБ (1,5 трлн руб. в целом по системе сегодня на утро) некоторым из них понадобилось нарастить более дорогую (13,5%) задолженность по валютным свопам с ЦБ (на ~100 млрд руб.).

Однако теперь с началом нового периода резервирования банки могут сократить избыточные остатки, что должно благоприятно сказаться на ставках. То, что ЦБ одновременно сильно сократил лимиты недельного РЕПО (с 2,24 до 1,6 трлн руб., т.е. возврат банками сегодня около 640 млрд руб.) не должно вводить в заблуждение. Мы полагаем, что таким образом ЦБ стремится стерилизовать излишний приток ликвидности от других инструментов госрефинансирования и поступлений из бюджета, приводя баланс факторов спроса и предложения на рублевую ликвидность в равновесие.

Так, например, сегодня в систему должны поступить 830 млрд руб. 3-месячных средств от аукциона 312-П, только 60% из которых ориентировочно уйдут на погашения. Помимо этого, Казначейство предложит сегодня и завтра 300 и 100 млрд руб. на 14/35 дней под 12,5/12,7% при минимальном погашении (суммарно чуть более 30 млрд руб.). Нужно учитывать и продолжающийся до пятницы приток средств из бюджета.

На этом фоне мы ожидаем, что до следующей недели, когда начнутся налоговые выплаты, o/n ставки МБК останутся вблизи ключевой ставки ЦБ (12,5%).