По итогам сегодняшнего, третьего в этом году, заседания совет директоров Банка России принял решение понизить ключевую ставку на 150 бп, до 12.5%, тем самым ускорив процесс нормализации денежно-кредитной политики.

Снижение оказалось несколько более существенным, чем предполагал консенсус-прогноз агентства Bloomberg и несколько ниже нашей оценки.

В качестве основных причин своего решения регулятор назвал стабилизацию инфляционных ожиданий, снижение спроса и ужесточение условий кредитования. Таким образом, центробанк сделал выбор в пользу более плавной нормализации процентных ставок, однако в июне, когда у регулятора на руках будет статистика по росту цен за два дополнительных месяца, смягчение денежно-кредитной политики, скорее всего, будет продолжено. 

Циклический характер сокращения выпуска и временный всплеск инфляции

Регулятор вновь подчеркнул, что, по его мнению, "высокий уровень годовой инфляции преимущественно обусловлен действием краткосрочных факторов: ослаблением рубля в конце 2014 года – январе 2015 года и внешнеторговыми ограничениями", в то время как цепные эффекты в настоящее время не проявились. Помимо этого, Банк России упоминает о том, что он скорректировал свои прогнозы по инфляции с учетом новых свидетельств более скорого переноса изменения валютного курса на конечные цены. Прогноз по росту выпуска также был пересмотрен с понижением, что обусловлено появлением дополнительных данных о сокращении загрузки мощностей и продолжающейся адаптации рынка труда.

От более решительного понижения ставок, вероятно, удерживает отсутствие итоговых данных

Пресс-релиз выдержан в явно мягком тоне, а его формулировки во многом повторяют мартовское заявление – Банк России подчеркнул готовность продолжить понижение процентных ставок по мере уменьшения рисков для достижения к 2017 г. целевого уровня инфляции в 4%. Хотя тенденция к замедлению инфляции отчетливо прослеживается в недельных отчетах Росстата, ЦБ, по-видимому, готов дождаться момента, когда дезинфляцию отразят более репрезентативные месячные отчеты. До следующего заседания совета директоров Банка России в середине июня у нас и у регулятора будет возможность изучить два новых отчета по ИПЦ, годовой рост которого в мае, как ожидается, достигнет 16.2–16.4%.

Потенциал дезинфляции в среднесрочной перспективе зависит от консервативности фискальной политики

В числе главных факторов риска, определяющих прогноз уровня инфляции, Банк России особенно подчеркивает вероятность существенной корректировки своей позиции по фискальной политике, более активной индексации тарифов, а также потенциальное воздействие инфляции зарплат в госсекторе на их уровень в частном секторе. Хотя в этом году реализации перечисленных рисков не произошло ввиду замораживания роста зарплат в госсекторе и снижения уровня индексации льгот, само их наличие служит для правительства сигналом о необходимости учитывать возможные инфляционные последствия принимаемых мер – особенно при подготовке бюджета на следующий год, которая начнется в ближайшее время.

Мы по-прежнему ожидаем, что к середине 2016 г. ключевая ставка Банка России будет понижена до 8.5%, но не исключаем вероятность более ускоренного смягчения монетарной политики.