Яндекс опубликовал сегодня финансовые результаты по US GAAP за 1К15, которые в целом превзошли наши ожидания. Однако выручка за прошедший квартал оказалась ниже прогнозов – как наших, так и руководства компании. Рост выручки Яндекса сдерживают сложные макроэкономические условия. Рентабельность по EBITDA также оказалась под давлением из-за расходов, привязанных к доллару США. Однако в целом результаты компании соответствуют нашим ожиданиям на весь 2015 г. Руководство Яндекса представило прогноз по выручке лишь на 2К15, а не на весь текущий год, подчеркнув тем самым, что конъюнктура рынка остается непростой. 

Выручка Яндекса увеличилась на 13% г/г до 12,3 млрд руб., оказавшись чуть хуже нашего прогноза в 12,5 млрд руб., в то время как EBITDA снизилась на 12% г/г до 3,6 млрд руб., немного превысив наш прогноз в 3,4 млрд руб. Рентабельность по EBITDA упала до 28,9% с 37,1% в аналогичном периоде прошлого года. Кроме того, крупнейшая российская интернет-компания сообщила о снижении скорректированной чистой прибыли – на 21% г/г до 2,1 млрд руб., что также лучше наших прогнозов. 

Стоит отметить, что чистая прибыль Яндекса была скорректирована на прибыль от курсовых разниц, которая в 1К15 достигла 716 млн руб., в 1К14 колебания валютных курсов принесли компании меньше – 647 млн руб. 

Ослабление рубля в 1К15 по сравнению с аналогичным периодом прошлого года весьма негативно отразилось на рентабельности Яндекса. Расходы на разработку продуктов подскочили на 67% г/г до 3,3 млрд руб., а административно-хозяйственные издержки выросли на 31% г/г до 2,3 млрд руб. Одной из причин тому стал резкий рост номинированной в долларах США платы за аренду офисов в Москве. Кроме того, компания увеличила расходы на заработную плату ключевому IT-персоналу и менеджменту с целью привести заработок этих специалистов в соответствие с международным конкурентным уровнем. 

Из позитивных аспектов отметим тот факт, что Яндекс, вероятно, смог улучшить свои переговорные позиции с партнерами, поскольку затраты на привлечение трафика увеличились лишь на 6% г/г (до 2,7 млрд руб.), по сравнению с ростом общей выручки на 13%. 

Мы с удовлетворением отмечаем, что фактический показатель рентабельности по EBITDA за 1К15 превысил ожидаемые нами 27%. Компании удалось лучше, чем предполагалось, контролировать затраты. Вероятно, несмотря на непростую макроэкономическую ситуацию, Яндекс сможет продемонстрировать рентабельность по EBITDA за весь 2015 г. на уровне, близком к нашим прогнозам, – 31,6%. 

Менеджмент также представил прогноз по росту выручки в 2К15 в диапазоне 9-12% г/г по сравнению с увеличением показателя на 32,2% г/г в 2К14. Это по-прежнему соответствует нашему прогнозу по динамике выручки в 2015 г. на уровне 11% г/г. 

Мы оставляем собственный прогноз по динамике финансовых показателей Яндекса неизменным и сохраняем рекомендацию "ПО РЫНКУ", а также целевую цену на уровне 19,2 долл./акц., что подразумевает 5%-ный потенциал падения с текущих котировок.