Сохраняем рекомендацию покупать IRS и продавать XCCY. Ожидаем продолжения коррекции в суверенных евробондах

ЦБ вчера в очередной раз повысил стоимость валютного рефинансирования на 50-75 б.п. в зависимости от инструмента и срока. Так, по наиболее востребованному 28-дневному РЕПО минимальная ставка с сегодняшнего дня составит LIBOR + 200 б.п., а по годовому - LIBOR + 250 б.п. В результате с конца марта ставка по инструментам валютного фондирования ЦБ была повышена на 120-200 б.п. В отличие от предыдущих повышений, вчерашнее действие оказало негативный эффект на рубль, по итогам дня он потерял ~1,3 руб. (уйдя выше 53 руб.). По-видимому, вместе с недавними заявлениями ряда представителей власти о том, что рубль уже достиг своих фундаментальных уровней или даже выглядит дорого (в сравнении с ценами на нефть), действия ЦБ стали восприниматься как серьезный сигнал к дальнейшему удорожанию валютной ликвидности и сокращению дифференциала между стоимостью валютного и рублевого рефинансирования. Это естественным образом сделает менее привлекательным использование заемных валютных средств для финансирования рублевых расходов некоторыми крупными компаниями, что является негативным фактором для рубля (не способствует его дальнейшему укреплению). 

Мы ожидаем, что спред между IRS/OIS и XCCY/FX swap продолжит расширение (как минимум до 200 б.п. по годовым контрактам), и сохраняем рекомендацию покупать IRS и продавать XCCY. Однако стоит отметить, что это расширение спредов произойдет, скорее всего, лишь после заседания ЦБ 30 апреля, до которого банки стараются минимизировать использование рублевого рефинансирования от ЦБ, создавая тем самым дефицит ликвидности (это удерживает ставки по валютным свопам на повышенных уровнях). Действия ЦБ уже повлияли на рынок евробондов: несмотря на все еще широкий спред доходностей к ставкам валютного РЕПО ЦБ, спрос на бонды со стороны локальных участников за последнюю неделю заметно сократился.

Мы ожидаем усиления коррекции в сегменте суверенных евробондов РФ, которые выглядят дорого, котируясь с премией всего 30-50 б.п. к бумагам Бразилии.